Курс гривны в ноябре проделал путь от 26,05 UAH/USD в начале месяца до 27,30 UAH/USD к 1 декабря на фоне возросшей военной угрозы со стороны России и реакции на нее участников рынка. А затем вновь укрепился до 26,88 UAH/USD после переговоров Байден-Путин, что на 0,5 гривны ниже прогнозировавшегося нами коридора в 26,2-26,4 UAH/USD на 15 декабря.
На текущий момент главным фактором, который будет предопределять движение курса во второй половине декабря-январе, становится «турецкий обвал» на внешних рынках и высоковероятный всплеск расходов госбюджета в последней декаде года.
Таким образом, мы ухудшаем наш прогноз курса на конец 2021 года с 26,4 UAH/USD до 27,7 UAH/USD с возможным пиком девальвации на новогодние праздники до 28,0-28,3 UAH/USD.
К концу января мы ожидаем стабилизации возможных колебаний курса на уровне 27,4-27,7 UAH/ USD. После этого ключевым фактором девальвации гривны в феврале-марте 2022 года станет активное возобновление импорта энергоресурсов.
ВВП. Темпы роста реального ВВП Украины, согласно нашим расчетам в 2021-ом году замедлятся до 2,7% (против предполагаемых Законом о Бюджете 4,8%). Сохранение рекордных цен на газ, уголь и электроэнергию, а также ревальвация гривны в Q3-Q4 2021 все-таки не позволяют нам по итогам года достигнуть уровня докризисного 2019-го, сохранив отставание от него на -1,9% (реального ВВП).
При этом, мы сохраняем прогноз роста долларового ВВП Украины в 2021 году на 30% (со $155,6 млрд до $202 млрд), как результат ускорения дефлятора ВВП до 27,2 % по итогам года.
Наша группа, UEO, прогнозирует, что динамика реального ВВП на 2022-2023 годы составит 3,0-3,2% и 3,3-3,6% соответственно.
«Газовый риск» При сохранении нынешних завышенных цен на газ, их влияние на экономику Украины составляет -0,81% падения реального ВВП в 2021 году.
Отметим, что при текущей цене TTF в 1600 $/тыс. куб. м. (+600 $/тыс. куб. м. м-м.), наиболее уязвимыми отраслями остаются химическая, энергетическая, а также металлургическая отрасли, в которых удельный вес газа в себестоимости производства достиг критических уровней в 64%, 35% и 20% соответственно. Ожидаемое влияние завышенной стоимости газа на экономику Украины составляет -0,81% падения реального ВВП в 2021 году. А также, при сохранении текущей динамики фьючерсов на газ в Европе, это приведет к 2,17% уменьшению реального ВВП в будущем 2022 году (согласно расчетам нашей авторской модели «AI UEO Michel», которые представлены в данном отчете).
Инфляция. Мы пересмотрели прогноз дефлятора ВВП (общий рост цен в экономике) с 25,5 % до 27,2% по итогам года. 2021-й стал рекордным по росту цен после 2015-го, когда потребительская инфляция составила 43,3%. Мы также ухудшаем свой прогноз дефлятора ВВП на 2022 год с 11,2% до 12,0%.
Зарплаты. Мы сохраняем наш прогноз роста средней заработной платы на конец 2021 года до 16 586 грн (+17% год к году). Но в то же время, ухудшаем прогноз валютного эквивалента с $624 до $611 из-за ослабления гривны (+21,5% год к году). Скорректированный на сезонный фактор премий - размер заработной платы в декабре 2021 года составит 15 789 грн ($578).
Агросектор. Рост сводного Индекса цен на аграрный экспорт Украины в МГ 2020/2021, согласно нашему прогнозу, составит 39,6% к уровню МГ 2019/2020 года.
Так, в 2021 году по текущим котировкам фьючерсов наблюдается 23,1% рост средних цен на пшеницу (до 280 $/т), 56% рост цен на кукурузу (до 257,5 $/т), а также 44,4% рост цен на сою (до 586,1 $/т). Цены на подсолнечное масло в 2021-ом году, согласно последним котировкам фьючерсов, прибавят около 64,2%, находясь в пределах 1500 $/т в среднем по году.
Строительство. Индекс производства строительной продукции в январе—октябре (сравнительно с аналогичным периодом прошлого года) составил 100,5%. Строительной отрасли удалось выйти из рецессии только в июне, но темпы восстановления все еще остаются критически низкими. Так, жилое строительство активно восстанавливается, но общий индекс строительства подавляется спадом по инфраструктурным проектам.
Торговля. Индекс физического объема оборота розничной торговли в октябре 2021 года, по сравнению с октябрем 2020 года, составил всего 105,7%. Параллельно, спад оптового товарооборота за январь-октябрь (к январю-октябрю 2020-го) составил -8,8%. В денежном объеме, оптовый товарооборот в октябре 2021 года составил $11,4 млрд в месяц в сравнении с $7,8 млрд в 2020 году (+47% г-г.), а розничная торговля выросла с $3,9 млрд в месяц до $4,9 млрд в месяц или на 23,2%.
Бюджет. По итогам ноября перевыполнение плана поступлений в бюджет достигло значения в 5,1% или 6,9 млрд грн, исходя из чего мы повышаем наш базовый прогноз поступлений в бюджет за 2021 год до 1,29 трлн грн (+47 млрд грн). В то же время, по итогам ноября мы наблюдаем факт существенного замедления освоения бюджетных средств. Так, накопленная сума неоткрытых затрат бюджетных получателей с начала года увеличилась с 76 млрд грн в октябре до 92,2 млрд грн. по итогам одиннадцати месяцев.
Фактический дефицит госбюджета, наиболее вероятно, будет сведен на уровне 3-3,5% ВВП (на 160- 180 млрд грн. – ниже плана заимствований, ввиду фактора перевыполнения доходной части и недофинансирования расходных статей), вместо плановых 5,5% (246,6 млрд грн).
На ЕКР правительства сейчас находиться около 40-45 млрд грн и $1,9 млрд. Мы ожидаем, что по итогам декабря суммарно будет привлечено ОВГЗ на общую суму в 60 млрд грн из которых валютных ОВГЗ в эквиваленте $900 млн, гривневых – 35-38 млрд грн.
Бюджет-2022. Основной вывод, который можно сделать из принятого Парламентом Законе о бюджете на 2022 год – существенная недооценка или искаженная оценка макроэкономических показателей на будущий год. Расходы бюджета, по нашему прогнозу, составят 1,48 трлн грн. (+38 млрд), доходы – 1,35 трлн грн (+78 млрд грн). Дефицит будет так же как и в этом году недовыполнен на 1,3% ВВП в сравнении с бюджетным планом на 2022 год.
«Турецкий обвал рынков» Декабрьский обвал турецкого рынка, а за ним и других Emerging Markets закрыл для Украины шанс по привлечению относительно дешевого внешнего финансирования, о котором мы писали в предыдущих трех наших отчетах. Возможности выхода нерезидентов с внутреннего вторичного рынка ОВГЗ по-прежнему ограничены, поэтому неизбежный в таких турбулентных условиях отток капитала пока не представляет угрозы для платежного баланса, хотя возможность одалживать на рынке евробондов стала дороже на 1,5%-2,0%.
Прогноз курса 2022. После резкого ухудшения сырьевой конъюнктуры в Q4 2021 и увеличения разрыва между динамикой восстановления реального сектора Украины и наших основных торговых партнёров «выравнивание» негативного сальдо торговли будет происходить через плавное ослабление гривны. Что касается притока капитала, то положительное сальдо привлечений инвестиций и займов позволит «смягчить» девальвацию с текущих 27,30 до 28,0-28,3 UAH/USD в среднем по 2022 году. Прогнозируемый курсовой коридор на декабрь 2022 года: 28,60-29,10 UAH/USD.