Weekly #269 — 01.12.2025

Ukraine Economic Outlook
4 дні тому
Читати 8 хв

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ключові новини цього тижня – очікування структурної девальвації долара у 2026-му, AI-війни в США і світі, перший 1 трлн у фармацевтичних компаній, рекордний пакет стимулів в Японії та структурна слабкість китайської економіки. Диверсифікація також повертається до адженди, ставка тільки на технологічні компанії стає надто ризикованою.

Структурна слабкість долару США зберігатиметься у 2026 році:

Політичний тиск на ФРС для зниження ставки, в той час як інші країни завершують цикл зниження або думають про підвищення.
Вичерпання ефекту репатріації коштів американськими компаніями (пільги на капітальні інвестиції) та повернення інвесторів (охолодження побоювань щодо градусу тарифної війни).
Зростання попиту на акції Європи та Азії. ЄС, попри фіскальні проблеми, демонструє все більш стабільну макростатистичну ситуацію.

Послаблення долара США позитивно відобразиться на котируваннях фондового ринку США (реальна вартість активів знизиться); ще більше стимулюватиме відтік коштів зі США (реальна дохідність диверсифікації підвищиться); та покращить прибутки експортерів (зростання доходів при більш обмеженому зростанні витрат).

Goldman Sachs очікує незначного послаблення долара у 2026-му, зниження ставки ФРС до 3% у середині року та зростання економіки, що сформує фундамент для зростання ризикових активів. Вони зазначили, що цього року диверсифікація спрацювала, і що тренд збережеться у 2026 році. Так, США демонстрували цього року результати гірші, ніж деякі ринки (Великобританія, Німеччина), в той час як ті або не мають, або мають досить незначний вплив технологічних акцій (40% ринку США).

Регуляторний простір AI галузі. Ключові гравці технологічного сектору жертвують на підтримку кандидатів, які виступають проти жорстких обмежень для AI-галузі та інноваційних сфер. У 2025 році законодавці штатів подали понад 1000 законопроєктів, пов’язаних з AI. Китай розглядається як пряма загроза домінуванню США в AI-галузі, що потребуватиме стимулюючих регуляцій. Моделі Китаю, попри обмеження на імпорт останніх AI-чипів, скорочують відставання від флагманських американських. Пожертви на «підтримку інновацій» перевищили $100 млн, зокрема організація super PAC отримала $25 млн у 2025 році від венчурної фірми Andreessen Horowitz, а також внески від співзасновника OpenAI Брокмана, компанії Perplexity. Водночас опоненти – організація Public First – зазначила, що витратить до $50 млн.

Фондовий ринок та AI. Meta (ex. Facebook) розглядає можливість витратити мільярди доларів на закупівлю чипів Google для AI-інфраструктури у 2027 році, підриваючи позиції здавалося беззаперечного лідера NVIDIA. Попри те, що це може бути кроком до «продавлення» NVIDIA на угоду з Meta, її акції впали за місяць на 14,5%. Чіпи Google (TPU) були створені спеціально для тренування нейронних моделей, на відміну від адаптованих відеокарт (GPU) від NVIDIA. Google, окрім обладнання, розвиває і нейронні моделі, які не поступаються, а часто й перевищують показники конкурентів. Berkshire придбала акцій Google на $4,3 млрд у Q3 2025 року, водночас скоротивши позицію в Apple на $9,4 млрд. З частки у 50% у портфелі Berkshire на кінець 2023 року, частка Apple впала до 21% наразі. Сем Альтман, CEO OpenAI, визнав, що успіх Google створює проблеми для їхньої компанії (ChatGPT), проте запевнив, що OpenAI наздоганяє конкурентів і стане лідером.

Першу $1 трлн капіталізації у фармацевтичній галузі забезпечив попит на ліки від ожиріння. Понад половину виручки американської Eli Lilly ($10,9 млрд) за останній квартал становили продажі портфеля ліків від ожиріння та діабету. Її акції з початку року зросли на 38%. Окрім цього, попит на ліки сприяв зростанню на 6% податкових надходжень в Ірландії за 10 місяців 2025 року. Заводи з виробництва інгредієнтів для ліків зумовили неочікуване зростання доходів. Десять найбільших платників податків забезпечили 59% загальних надходжень у 2024 році проти третини у 2008-му. Коливання в доходах або зміни в політиці США щодо репатріації прибутків в AI-секторі чи фармацевтиці можуть суттєво змінити зростаючі доходи ірландського бюджету.

Ділова активність. Індекс споживчої впевненості Conference Board у листопаді впав до 88,7 з 95,5 у жовтні — значно гірше консенсусу — й опустився до найнижчих рівнів з весни. Обсяг роздрібних продажів у вересні зріс на 0,2% м/м, що на 20 б.п. нижче за очікування.

Китай. Китайська економіка продовжує рухатися траєкторією «повільного охолодження», проте сигнали свідчать про структурні проблеми. Офіційний виробничий PMI у листопаді піднявся лише до 49,2 з 49,0 у жовтні (що свідчить про скорочення промислової активності). Тривожніше виглядає сектор послуг: відповідний індекс опустився до 49,5, уперше з кінця 2022 року перейшовши в зону спаду. Обсяги промислового виробництва та роздрібних продажів зростали найповільніше за рік. Інвестиції в основні засоби за перші 10 місяців скоротилися на 1,7% у річному вимірі, тоді як очікувалося зниження лише на 0,8%. За січень-вересень вони скоротилися на 0,5%. Обсяги експорту також неочікувано скоротилися у жовтні — на 1,1% р/р.

Японія. Японія затвердила пакет стимулів на 21,3 трлн єн ($137 млрд) — найбільший з часів пандемії — з фінансуванням через додатковий випуск понад 11 трлн єн держоблігацій. Це посилило побоювання щодо фіскальної стійкості: дохідності 20-річних JGB підскочили до максимумів з кінця 1990-х, а дохідність 2-річних державних облігацій перевищила 1% уперше з 2008 року. Окрім цього, базова інфляція в Токіо у листопаді зросла на 2,8% р/р, перевищивши очікування й утримуючись вище таргету в 2%. Інвестори очікують підвищення ставки з боку ЦБ, якщо не на найближчому засіданні, то на початку 2026 року. Міністр фінансів назвав послаблення єни «спекулятивним» (з 140 USD/JPY у квітні 2025 до 155 USD/JPY) й не відкидає можливості валютних інтервенцій.

Crypto Recap

Ключові криптовалюти намагаються знайти дно після падіння на 30–45% від рекордних рівнів. Ситуацію ускладнює змінна макростатистика та волатильність на фондових ринках. Очікуване зниження ставки ФРС, ймовірно, уже закладене в ціни й не може суттєво підтримати котирування.

За тиждень BTC знизився на 0,4%, ETH зріс на 0,3%. Відпливи зі спотових крипто-ETF у листопаді склали $3,5 млрд (BTC) та $1,4 млрд (ETH), однак частково були компенсовані притоками в ETF на альткоїни: +$0,7 млрд у XRP, +$0,6 млрд у Solana та незначними притоками в ETF на Litecoin і Hedera.

Роздрібні інвестори поступаються інституціоналам. За даними BlackRock, з Q1 2024 року частка роздрібної торгівлі в ETF скоротилася з 80% до 50%. Решту 50% порівну ділять фінансові консультанти та інституційні інвестори (переважно хедж-фонди).

Водночас ринок прогнозів у США швидко зростає: Polymarket отримав дозвіл від CFTC, а Robinhood запускає біржу передбачень після купівлі ліцензованої компанії.

Регуляторне середовище у США, Європі та Азії демонструє чіткий тренд до зближення крипторинку з традиційними фінансами. FSA Японії вимагає формувати резерви на випадок зламів. US Bank і Klarna запускають власні стейблкоїни з можливістю заморозки та скасування транзакцій. Водночас ініціативи в галузі токенізації викликають спротив традиційних бірж, які побоюються втрати ринкової частки.

Підтримка криптоіндустрії у США перетворюється на інструмент залучення коштів у політичні кампанії. Організація Stand With Crypto опитує кандидатів щодо їхнього ставлення до крипторинку й уже зібрала $207 млн на підтримку прокриптовалютних політиків.

Фрагментація регулювання посилюється: Швейцарія відкладає обмін податковою інформацією про криптовалюти щонайменше до 2027 року через невизначеність навколо переліку країн-партнерів.

BlackRock про роль BTC у світі. За оцінкою BlackRock, понад 4 млрд людей можуть отримати користь від BTC, однак більшість клієнтів компанії не розглядають біткоїн як платіжний інструмент. Керівник напряму цифрових активів Роббі Мітчнік зазначив, що і вони, і клієнти здебільшого сприймають BTC як засіб збереження. Для розвитку платежів потрібні рішення масштабування, зокрема Lightning. Водночас стейблкоїни, за його словами, більше підходять для цієї ролі.

Мітчнік додав, що BTC швидше приживається в країнах із валютними кризами та високою інфляцією — зокрема в Латинській Америці. За його словами, 2 млрд людей живуть у країнах із гіперінфляцією або нестабільною валютою, а 4 млрд — в авторитарних режимах, і саме для цих груп BTC має найбільшу цінність.

BTC-ETF BlackRock (IBIT) акумулює 3,9% пропозиції BTC на суму $65,3 млрд. Минулого тижня обсяг торгів BTC-ETF сягнув рекордних $40,3 млрд, з яких $27,8 млрд (69%) припало на IBIT. Натомість тижневий відплив із BTC-продуктів становив $1,2 млрд.

Трамп може призначити нового голову ФРС. Дональд Трамп розглядає Кевіна Хассетта як кандидата на посаду голови ФРС. Хассетт нині очолює Національну економічну раду і курує робочу групу Білого дому з цифрових активів. Він відкрито підтримує зниження ставки ФРС і критикував Центробанк за втрату контролю над інфляцією. Його потенційні конкуренти — Крістофер Уоллер і Мішель Боуман із ФРС, Кевін Уорш та Рік Рідер з BlackRock. Міністр фінансів Скотт Бессент заявив, що Трамп оголосить своє рішення до 25 грудня.

S&P знизило рейтинг стабільності USDT. S&P Global Ratings знизило оцінку стабільності стейблкоїна USDT до рівня 5 — найнижчого у шкалі. Причина — висока частка ризикових активів у резервах (24% станом на 30 вересня 2025 року), включно з біткоїном, золотом, забезпеченими позиками і корпоративними облігаціями. Агентство також вказало на недостатню прозорість щодо кастодіанів і структури активів.

Болівія інтегрує криптовалюти. На тлі рекордної інфляції Болівія легалізує криптовалюти як платіжний засіб. Жителі активно використовують BTC і USDT через дефіцит валюти. Попит на стейблкоїни може опосередковано підтримати ринок американських облігацій, оскільки портфель Tether перевищує $120 млрд.

Новий президент Родріго Паса пропонує впроваджувати блокчейн у держзакупівлі. Також планується скасування податку на багатство та фінансові операції — за умови підтримки парламенту.

Велика Британія хоче спростити оподаткування DeFi. HMRC пропонує виключити внесення токенів у пули ліквідності з-під оподаткування. Оподатковуватимуть лише реальні операції продажу, обміну або зміни кількості токенів. Це ліквідує нелогічну ситуацію, коли внесення активів у пул прирівнюється до продажу.

Поглинання Upbit у Південній Кореї. Naver купує Dunamu — оператора Upbit (70% ринку) — за $10,3 млрд. Це найбільша угода в Азії у 2025 році. Наступного дня після анонсу з біржі вкрали $38,5 млн, але компанія пообіцяла компенсувати збитки.

Швейцарія відкладає CARF. Швейцарія перенесла запуск автоматичного обміну податковою інформацією про криптоактиви щонайменше до 2027 року через незрозумілий перелік партнерів. Кількість країн, що планують запуск до 2027 року, зменшилася з 52 до 47, тоді як кількість країн, що перенесли запуск на 2028 рік, зросла з 15 до 27.

Сировинні

Газ

У понеділок січневі ф’ючерси на TTF впали до $355 за тис. куб. м (–5,2% за тиждень), спотова ціна — $357 (–5,2%). Зниження триває на тлі теплої погоди, що обмежує попит на опалення, та очікувань щодо можливого прогресу в переговорах про врегулювання війни між Україною та рф.

Синоптики прогнозують, що середня температура на північному заході Європи цього тижня залишиться близькою до сезонної норми (~5 °C), а наступного — підніметься до 6,8 °C. Очікуване потепління протягом грудня створює стійкий тиск на котирування, оскільки запаси залишаються високими, а поставки з Норвегії та СПГ надходять без перебоїв.

Станом на 29 листопада запаси ПСГ ЄС становили 75,75% (≈80 млрд м³). Чистий відбір зріс до 3,54 млрд м³ за тиждень проти 3,08 млрд м³ раніше. Поточні підвищені ціни, ймовірно, збережуться до кінця зими, після чого глобальний ринок газу перейде у фазу профіциту з очікуваним діапазоном цін у $200–300 за тис. куб. м.

Нафта

Січневі ф’ючерси Brent зросли до $63,2 за барель (+2,5% за тиждень), тоді як спотова ціна знизилася до $62,3 (–0,5%). Підтримку ринку надало рішення міністрів ОПЕК+ залишити видобуток без змін, водночас заявивши про готовність скоротити його за потреби для стабілізації цін.

Котирування також отримали короткострокову премію за ризик після атак українських дронів на термінал CPC у Новоросійську та пошкодження двох танкерів «тіньового флоту» у Чорному морі. Частину операцій у порту тимчасово зупинено, але Chevron повідомив про відновлення відвантажень через інший швартовий пункт, що обмежило реакцію ринку.

Спотовий сегмент залишається під тиском: запаси сирої нафти у США за тиждень, що завершився 21 листопада, зросли на ~2,8 млн барелів, тоді як ділова активність Китаю знову знизилася нижче 50 пунктів.

Поряд з цим, оцінки МЕА про майбутній значний очікуваний профіцит поставок на ринку нафти у 2026 році додатково посилюють «ведмежі» настрої.

Залізна руда

Грудневі ф’ючерси на залізну руду CFR China (62%) піднялися до $106,1 за тонну (+2,1% за тиждень). Турецька арматура залишилася на рівні $555, американська сталь — $908, китайська сталь подорожчала до $4 647 (+1,2%).

Після осіннього зниження трейдери відновлюють позиції в очікуванні грудневої економічної наради в Пекіні, яка може сигналізувати про нові заходи підтримки будівництва.

Водночас попит на сталь поки слабкий: індекс ділової активності в промисловості Китаю у листопаді знизився до 49,9 проти 50,6 у жовтні, тож заводи закуповують руду та інші сировині матеріали досить обережно.

З іншого боку висока доступність сировини продовжує тиснути на ринок — у жовтні експорт з Австралії й Бразилії зріс, а портові запаси в Китаї збільшилися. В результаті ці фактори ймовірно утримуватимуть ціни в поточному діапазоні $103–110 за тонну. Водночас якщо запаси залишаться високими, можливий відкат до $103, а сигнали про нові держзаходи підтримки в Китаї або скорочення запасів можуть підштовхнути котирування до $110.

Китай є найбільшим імпортером залізної руди та виробником сталі у світі.