Weekly #246 — 23.06.2025

Ukraine Economic Outlook
1 день тому
Читати 8 хв

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ключовий ризик для фондових ринків наразі – настрої інвесторів. Побоювання перебоїв нафтопостачання через Ормузьку протоку та їх наслідків для світової інфляції та зниження рентабельності корпорацій, імовірно, переоцінені. Так, країни OECD накопичили резервні 1,2 млрд барелів (близько 60 днів товарообігу через протоку). Компанії, які входять до індексу S&P 500, отримують близько 0,1% доходів з Ізраїлю та Ірану разом. В результаті, ефект, окрім зниження рентабельності через здорожчання нафти, буде мінімальним. Що більше, останнє подорожчання компаній з енергосектору знижує потенційний апсайд сектору, проте накладає ризики у випадку поступового зниження вартості енергоресурсів до «докризового» рівня.

США

Засідання ФРС: інвестори не отримали сюрпризів. Регулятор зазначив, що попри коливання торгового балансу через мита, економіка продовжує зростати. Павелл зазначив, що очікують підвищення інфляційного тиску найближчим часом через тарифні та геополітичні ризики; тому кілька місяців паузи у зниженні ставки є виправданими. Консенсус-прогноз чиновників ФРС і далі передбачає два зниження ставки по 25 б.п. до кінця року, хоча декілька голів ФРБ США висловилися за зниження вже на липневому засіданні. Проте кількість очікуваних знижень у 2026-му та 2027-му зменшилась на 1. ФРС погіршила прогноз зростання економіки США на 2025 рік з 1,7% до 1,4% і підвищила прогноз інфляції з 2,8% до 3,1%.

Ділова активність у США сповільнюється. Обсяг роздрібних продажів у травні знизився на 0,9% (м/м). Обсяг промислового виробництва впав на 0,2% (м/м). Кількість новобудов знизилась на 9,8% (м/м). Водночас частина сигналів залишається нейтральною: обсяги продажів на вторинному ринку нерухомості зросли на 0,8% (м/м), а композитний індекс ділової активності від S&P Global у червні склав 52,8 (вище 50 — розширення).

Акції. Індекс S&P 500 знизився на 0,15%. Підвищення геополітичних ризиків через де-факто вступ США у війну Ізраїль – Іран не додало інвесторам бажання нарощувати портфелі. Враховуючи, що ринки після початку економічного «бліцкригу» Трампа відновились, потенціал зростання через фактичний ефект тарифів обмежений, а ризики зростають з кожним днем. Водночас енергетичний сектор єдиний зріс (+1,8%) через подорожчання енергоресурсів.

Європа

Європейський STOXX 600 знизився на 1,5%. У травні інфляція споживчих цін у єврозоні склала 1,9% (р/р) — найнижчий рівень із вересня 2024 року. Найнижча інфляція: Кіпр (0,4%), Франція (0,6%), Ірландія (1,4%). Найвища: Румунія (5,4%), Естонія (4,6%), Угорщина (4,5%).

Британія. ЦБ Англії залишив ставку незмінною на рівні 4,25%, підкреслюючи ризики для економіки від тарифів США та можливого подорожчання енергоресурсів. Троє з дев’яти членів комітету голосували за зниження ставки для підтримки економічної активності. Інфляція споживчих цін у травні склала 3,4% (р/р), інфляція цін на послуги — 4,7%.

Китай

Китайський SSE Composite знизився на 0,6%. ЦБ Китаю оголосив про другий «вприск» ліквідності в економіку на $55,7 млрд. Минулого тижня підтримка економіки склала додаткові $140 млрд. У травні ціни на нову нерухомість знизились на 0,2% (м/м), -3,5% (р/р). Обсяг промислового виробництва зріс на 5,8% (р/р), повільніше за квітневі 6,4% і нижче на 10 б.п. за консенсус-очікування.

Обсяг роздрібних продажів у травні зріс на 6,4% (р/р) — на 130 б.п. швидше за квітневий результат, на 140 б.п. вище очікувань аналітиків і рекордний темп з грудня 2023 року. Потенційне розширення споживчого попиту при уповільненні виробництва могло б підвищити інфляційні ризики, але, наразі, це не загрожує дефляційній економіці Китаю.

Японія

Японський Nikkei 225 зріс на 1,5%. Центральний банк країни залишив ставку на рівні 0,5%. Голова ЦБ Уеда заявив про готовність поступово підвищувати її, коли економіка підтвердить стійку 2% інфляцію. Він не виключає тимчасового уповільнення зростання цін, але зазначає інфляційний ефект дефіциту робочої сили. Базова інфляція (виключає лише волатильну їжу) у травні зросла на 3,7% (р/р) — рекордний рівень за два роки, на тлі зростання цін на рис.

Crypto Recap

Крипторинок інституціоналізується, але, ймовірно, не так, як хотіла б криптоспільнота. Місця для нових гравців «з крипторинку» на новій площині залишається все менше. Гравці з традиційних фінансів усе частіше використовують технологічні переваги блокчейну й усе більше послуг пропонують для нового ринку.

Котирування яскраво показують роль криптовалют як ризикового активу в портфелі інвестора. На тлі зростання геополітичних ризиків за тиждень BTC подешевшав на 5,4% — до $102 тис., ETH — на 14% — до $2,3 тис. Припливи в криптопродукти, однак, продовжилися: +$1,2 млрд після +$1,9 млрд минулого тижня.

США закінчують формувати регуляторну рамку. Законопроєкт для стейблкоїнів GENIUS Act був ухвалений у Сенаті. Компанії підтримують прорив: JPMorgan запускає пілот депозитного токена на публічній мережі Base і веде переговори з SEC, а Visa розширює розрахунки в стейблкоїнах на ринки, що розвиваються, включаючи Африку.

Amazon і Walmart вивчають запуск стейблкоїнів для зниження витрат і прискорення розрахунків. Штати — від Техасу до Огайо — просувають ініціативи щодо визнання криптовалют і блокчейну в оподаткуванні та резервах.

В Азії Вʼєтнам легалізує криптовалюти в межах закону про цифрові технології як частину антикризової програми з акцентом на внутрішні інвестиції та скорочення бюрократії. Китай зміцнює вплив через міжнародний центр e-CNY у Шанхаї й транскордонну систему CIPS як альтернативу SWIFT, а найбільші банки й корпорації вже впроваджують цифровий юань у розрахунки і виплату зарплат.

Таїланд скасовує податок на приріст капіталу від криптовалют, стимулюючи зростання сектора і прагнучи утримати капітали в країні на тлі тиску з боку сусідніх юрисдикцій.

Губернатор Техасу Грег Ебботт підписав законопроєкт про BTC-резерв. Штат став третім, який схвалив крипторезерв після Аризони і Нью-Гемпшира. Однак Техас — перший, хто виділить державні кошти. Штат також зможе приймати криптовалютні пожертви. До фонду включать активи з капіталізацією понад $500 млрд (підходить лише BTC). Він існуватиме незалежно від казначейства штату. Ним керуватимуть Техаський контролер державних рахунків і троє криптоспеціалістів. Фонд звітуватиме про результати кожні два роки.

Coinbase отримує ліцензію MiCA в Люксембурзі. З 2023 року основний європейський офіс компанії знаходився в Ірландії. Однак Coinbase обрала Люксембург. CEO компанії Браян Армстронг відзначив сприятливий бізнес-клімат і підхід до регулювання в країні. Зокрема, Люксембург ухвалив чотири законопроєкти про криптовалюти, блокчейн і технологію розподіленого реєстру (DLT). Віцепрезидент Coinbase Даніель Сейфер підкреслив, що рішення прийнято через привабливість Люксембургу, а не через недоліки Ірландії. При цьому компанія продовжить розширення дублінського офісу. MiCA забезпечить доступ до понад 450 млн осіб у 27 країнах ЄС, а також в Ісландії, Ліхтенштейні та Норвегії. Раніше ліцензії MiCA також отримали Bybit (Австрія), OKX і Crypto.com (обидві — Мальта).

Вʼєтнам легалізує криптовалюту, скорочує 100 тис. держслужбовців. Уряд ухвалив Закон про індустрію цифрових технологій (441 голос із 445 — за). Він визначає цифрові активи як продукти, «створені, випущені, передані та аутентифіковані з використанням блокчейну». Закон розділяє їх на віртуальні активи та криптоактиви. При цьому з визначення виключаються цінні папери, цифрові фіатні валюти та інші фінансові інструменти. Уряду належить деталізувати класифікації, умови ведення бізнесу та управління цифровими активами. Закон зобов’язує регуляторів забезпечити кібербезпеку та запобігти відмиванню грошей і фінансуванню тероризму. З 2023 року Вʼєтнам входить до «сірого списку» з боротьби з відмиванням коштів. До 2035 року країна має намір створити 150 тис. підприємств у сфері цифрових технологій. Їм будуть надані податкові пільги та державні інвестиції.

Бразилія скасовує податкові пільги для роздрібних власників криптовалюти. Країна уніфікує ставку податку на прибуток від криптовалюти на рівні 17,5%. Раніше операції фізичних осіб до 35 тис. реалів ($6,3 тис.) на місяць не оподатковувалися. Після цього діяла прогресивна шкала — від 15% до 22,5%. Максимальна ставка застосовувалася до доходів від 30 млн реалів ($5,4 млн). Положення набрало чинності з 12 червня. Воно скасовує всі винятки і розширює оподатковувану базу. До неї включені криптоактиви, що зберігаються в некастодіальних гаманцях і на іноземних біржах. Оподаткування буде розраховуватися щоквартально, а інвесторам дозволено компенсувати збитки за попередні пʼять кварталів. Штраф за порушення — 75–100% від суми податку. Бразилія також підвищила податок на індустрію ставок з 12% до 18% і ввела 5% податок на доходи від певних облігацій.

Трамп у 2024-му заробив понад $622 млн. Згідно з декларацією президента, криптопроєкт WLFI приніс йому $57,4 млн. Дональд також володіє 15,8 млрд токенів управління. NFT принесли йому $1,2 млн, а його дружині Меланії — $217 тис. Розкриття інформації не включає період продажу токена TRUMP, який приніс $320 млн. Однак частка Трампа невідома. Сім’я Дональда також займається майнінгом BTC і крипто-ETF. На час президентства Трамп передав свій бізнес у трастовий фонд, яким керують його діти. Trump Media отримала схвалення від SEC на покупку BTC на $2,3 млрд, раніше отриманих від 50 інвесторів. Компанія також отримала дозвіл на залучення $12 млрд за допомогою акцій або боргових зобов’язань. Трамп володіє акціями Trump Media на $2,2 млрд.

Сировинні

Газ

У понеділок липневі ф’ючерси на хабі TTF зросли до $452 за тис. кубометрів (+3,4% за тиждень), спотова ціна — до $446 (+3%). Ринок реагує на ескалацію на Близькому Сході після удару США по ядерних об'єктах Ірану, що викликало побоювання щодо перебоїв у постачанні та зростання страхових премій у разі перекриття Ормузької протоки.

Іранський меджліс вже проголосував за її закриття — через неї проходить близько 20% світового обсягу постачання газу (переважно з Катару), однак остаточне рішення має ухвалити Вища рада нацбезпеки. Поки що ринки демонструють стриманий оптимізм, що протока залишиться відкритою, що й обмежує зростання котирувань.

Аналітики Goldman Sachs попереджають: у разі серйозного та тривалого порушення транзиту через Ормуз ціни на європейському ринку можуть перевищити $1000 за тис. кубометрів.

Додатковим фактором підтримки цін лишається низький рівень запасів. Станом на 21 червня європейські сховища були заповнені на 55,8% (≈58,5 млрд м³), що на 2,55 млрд більше, ніж тиждень тому, але суттєво нижче торішніх 74,1% (різниця — 19,2 млрд м³).

Водночас тепла погода знижує попит у Північній Європі, а збільшення експорту з Норвегії може частково компенсувати можливий тиск на ціни у разі подальшої ескалації на Близькому Сході.

Ще одним фактором зростання середньої ціни газу на європейському ринку є початок закупівель з боку НАК «Нафтогаз України». Держкомпанія купує газ в Східній Європі де основним джерелом постачання є російський газ з «Турецького потоку» (що надходить в Україну через Турцію та Балканські країни). НАК моє план закупівлі близько 10 млрд куб м протягом цього сезону закачки. Оскільки такі вальні обсяги на ринку ЄС відсутні, НАК купує газ з премією в 20-25% порівняно з ціною TTF (близько 500 дол за м³), що також системно давить на ринок та впливає на зростання середніх цін.

Нафта

Серпневі ф’ючерси на Brent зросли до $75,4 за барель (+2,1% за тиждень), спотова ціна — до $77 (+3,5%). Після атаки США на ядерні об’єкти Ірану ціна Brent коротко досягла $81 — найвищого рівня за чотири місяці, але згодом відійшла вниз через невизначеність щодо відповіді Ірану та позиції США.

У понеділок Іран завдав удару по базі США «Аль-Удейд» у Катарі, однак Ормузька протока залишається відкритою — сигнал про ймовірне небажання Тегерана до ескалації напруги з іншими країнами Перської затоки на тлі конфлікту з Ізраїлем та США.

Блокування Ормузу, через який проходить 20% світових поставок нафти, призвело б до стрімкого зростання цін. Аналітики ANZ очікують, що за такого сценарію Brent може зрости до $90–95.

Goldman Sachs розглядає кілька сценаріїв. Якщо морський експорт Ірану впаде на 1,75 млн барелів/добу через санкції або ушкодження, Brent може тимчасово підскочити до $90. У разі тривалих перебоїв ціни залишатимуться вищими — на рівні $70–80 у 2026 році.

У випадку більш масштабного регіонального конфлікту (скорочення експорту через Ормуз на 50% протягом місяця і на 10% протягом наступних 11 місяців) ціна Brent може тимчасово досягти піку в районі $110. Прогноз передбачає використання стратегічних резервів і обхідних маршрутів, однак включає значну премію за геополітичний ризик.

Агросировинні

Пшениця, кукурудза та соя

У п’ятницю спотова ціна м’якої пшениці на CBOT знизилася до $209,9/т (+3,7% за тиждень), липневі ф’ючерси — до $204 (+3,2%). Французька пшениця (вересень, MATIF) зросла до $238/т (+3,9%).

Американська кукурудза впала до $178 (-3,1%), тоді як ф’ючерси впали до $165 (–4,8%). Соя збереглася на рівні $385 (-0,1%), а липневі ф’ючерси впали до $389 (-1,1%).

Ціни на пшеницю різко зросли минулого тижня напередодні загострення конфлікту між Ізраїлем та Іраном з можливістю втягування США. Паралельно з цим, звіт USDA за 15 червня показав, що збирання озимої пшениці в США відстає від графіку: обмолочено лише 10% площ, проти 25% торік і 16% у середньому за останні п’ять років.

Поряд з цим, підтримку дали також повідомлення про засуху у Франції та південних регіонах рф. Водночас, за словами міністра сільського господарства рф, очікування врожаю залишаються на рівні 90 млн т попри несприятливу погоду в краснодарському краї. Це частково обмежено потенціал подальшого зростання ціни.

Ціни на кукурудзу та сою знизились на тлі сприятливих погодних умов в кукурудзяному поясі США та регіонах вирощування сої. Синоптики там в найближчі тижні прогнозують дощі, що забезпечать хороший розвиток рослин для формування майбутнього врожаю. Паралельно з цим, в Аргентині активно походе збір врожаю сої та кукурудзи, який за першочерговими даними оцінюється на рівні 50,3 млн т та 49 млн т відповідно, що відповідає минулорічним показникам.