Weekly #274 — 12.01.2026

Ukraine Economic Outlook
11 минут назад
9 мин. чтения

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

2025 ОГЛЯД

2025-й став роком краху сподівань, геополітичних випробувань та накопичення дисбалансів у фіскальних політиках ключових економік світу. Водночас фондові ринки, попри випробування, не зламались і продемонстрували близькі до рекордних результати. Більшу частину року завершено на позитивній ноті: реальні тарифні ставки виявились нижчими за оптимістичні очікування, економічне зростання в ЄС і США перевершило прогнози, анонсовані інфраструктурні пакети в Європі дали надію на формування стійкої безпекової рамки на континенті.

Однак кінець року заклав небезпечні сигнали, які не відобразились у підсумкових результатах, але безумовно випробовуватимуть світ у 2026 році. Так, інвестори ж усе частіше ставлять питання щодо виправданості оцінок AI-акцій; зростання оборонних витрат Японії та різкі заяви щодо захисту Тайваню підвищили градус напруги в регіоні; дії та риторика США щодо суверенних держав розхитують встановлені кордони та межі дозволеного (бойові дії у семи країнах із моменту інавгурації Трампа); зростання довгострокових ставок у Японії ставить під загрозу систему, що базувалась на рекордних залученнях (борг понад 200%) і торгівлі типу carry trade.

Фондові індекси зростали у 2025 році

Американський індекс (S&P 500) зріс на +16,4% у 2025 році. Ключовими рушіями ринку були ажіотаж навколо AI та зростаючих прибутків мегакорпорацій; короткочасні шоки від тарифної політики Дональда Трампа, яка виявилась менш жортскою за побоювання; зниження ставки ФРС; ослаблення долара США та затяжний шатдаун уряду, який викривив збір інформації під кінець року.

Європейський індекс (STOXX Europe 600) зріс на +16,7%. Драйверами зростання стали зниження ставок ЄЦБ; анонсований інфраструктурний пакет Німеччини; ротація капіталу з «дорогих» американських акцій у відносно дешевші європейські сектори; зростання банківських акцій на тлі активізації кредитування і пом’якшення регулювання, а також ралі оборонних компаній через зростання оборонних бюджетів.

Британський індекс (FTSE 100) зріс приблизно на +22%, рекордна динаміка за 16 років. Його тягнула сировинна структура індексу (енергетична й гірничодобувна складова), глобальний пошук якісної диверсифікації з низькими вкладеннями в AI-акції, очікування щодо зниження ставок.

Японський індекс (Nikkei 225) зріс на +28,1%. Ринок зростав завдяки технологічним акціям через бум штучного інтелекту; очікування щодо стимулів на тлі зміни прем’єр міністра; нормалізації політики Банку Японії; полегшення першочергових тарифних умов; ротація у контексті диверсифікації від американського ринку.

Китайський індекс (SSE Composite) зріс на +18,4% у 2025 році. Зростання підтримали державні стимули; низький рівень інфляції; м’якший тон у відносинах США–Китай; та технологічні компанії, які заявили про здатність самодостатньо розвивати мовні моделі.

Структурні тренди

Срібло перемогло BTC, як ставка на зниження купівельної спроможності грошей. 2025-й став роком, коли інвестори ставили проти «системи» не цифровим хеджем, а купуючи фізичний метал: срібло, підкріплене одночасно інвестпопитом і промисловим попитом. Срібло зросло за рік на рекордні 147%, тоді як біткоїн знизився за рік на 6% вперше з 2022-го.

USD слабшає, EUR зміцнюється, RUB різко зростає. У 2025-му індекс DXY (долар до корзини світових валют) знизився на 9,7% на тлі переоцінки траєкторії ставок і фіскально-тарифної невизначеності. На цьому фоні євро додав близько +13% до долара (найкращий рік з 2017-го), тоді як рубль зміцнів приблизно на 28% через комбінацію наджорсткої монетарної політики, в т.ч. інтервенцій через продаж юаню, валютного контролю та пригніченого імпорту через санкції.

Переоцінкаоблігацій через зміну очікувань щодо довгострокових ставок, як через інфляційний тиск, так і високі фіскальні дефіцити. Так, 100-річні австрійські папери (погашення у 2120 році) у 2025-му знизились на 25% через перегляд «премії» за термін. Водночас короткострокові папери, як 2Y американські облігації зростали через зниження очікувань щодо інфляційного тиску у найближчому майбутньому. Позиція «продажу» 100-річних паперів / «купівлі» 2-річних трежеріс у 2025-му принесла близько +50%.

2026 ОЧІКУВАННЯ

Очікується, що американський ринок (S&P 500) зросте на +12% у 2026 році (GS 7 600; MS 7 800) завдяки зростанню прибутків у AI-сегменті та мегакепах і м’якшим фінансовим умовам порівняно з 2025-м, однак ризик переоцінки “AI-бульбашки”, затяжно високих ставок і політичних шоків (тарифи/невизначеність щодо ФРС) залишається.

Європейський ринок (STOXX Europe 600) зросте на +9% у 2026 році (Citi 640; UBS 650) на тлі зростання корпоративних прибутків, фіскально-інвестиційного імпульсу Німеччини та потенційної ротації капіталу в Європу через привабливіші оцінки, однак ключові ризики — тарифні удари США по експортерах, зниження конкурентоспроможності через укріплення EUR і геополітика з енергетичними шоками.

Очікується, що британський ринок (FTSE 100) зросте приблизно на +3% у 2026 році (GS 10 400) завдяки потенційно нижчим ставкам, привабливості дивідендної дохідності та секторної структури (фінанси/енергетика/захисні), однак ризики — стійка інфляція, високі фіскальні дефіцити тиснутимуть на інвесторів.

Японський ринок (Nikkei 225) може зрости приблизно на +10% у 2026 році (BofA 55 500) завдяки підвищенню реальних зарплат і внутрішнього попиту, підвищенню рентабельності, а також інвестциклу в AI/робототехніці й автоматизації, однак ризики включають вищі ставки, волатильність єни та сповільнення глобального зростання.

Китайський ринок (SSE Composite) може зрости приблизно на +13% у 2026 році (Goldman 4 500) завдяки державним стимулам, підсиленню очікувань прибутків технологічних компаній, однак ризик шоків на ринку нерухомості і кредитного ринку, нової ескалації геополітичних ризиків залишається.

На що дивитись у 2026

Ризики незалежності ФРС. Джером Павел залишається на посаді до травня 2026 року. Водночас Трамп заявляв, що хоче бачити ставку ФРС на рівні 1% або нижче протягом року. Імовірність «керованої» ФРС підвищує невизначеність щодо інфляційного таргету й довіри до монетарного регулятора.

Тарифи та рішення Верховного суду. Якщо Верховний суд визнає неправомірним запровадження загальних тарифів президентом, США потенційно повинні будуть повернути близько $133 млрд вже стягнутих платежів. Хоча навіть тоді запроваджені тарифи, імовірно, будуть продубльовані — або через секторальні тарифи, або через довгу процедуру погодження з Конгресом. Компанії, які розпочали процедуру оншорингу, можуть опинитись у невигідному положенні порівняно з тими, що залишились в інших юрисдикціях.

AI-очікування, оцінки та попит на енергію. 2026-й — це тест на те, чи витримають оцінки технологій темп монетизації. Паралельно AI переводить інфляцію й інфраструктуру в один ряд: дата-центри та електрифікація піднімають попит на електроенергію й роблять мережі та генерацію новим вузьким місцем, що перерозподіляє капітал в енергосистеми. Збільшення привабливості атомної генерації, проти ESG. Розворот від ESG-політик робить атомну генерацію знову прийнятною відповіддю на попит AI та декарбонізацію. Обмеженість пропозиції урану й технологічної складової процесу закладають потенційне зростання для сектору. Відмова від ESG може не бути довгостроковою, однак у 2026-му ринки платитимуть за надійну генерацію та енергобезпеку.

Інфраструктурний пакет Німеччини. Німеччина анонсувала запуск великого інфраструктурного фонду (порядку €500 млрд) і винятки з боргових правил для фінансування оборони — це спроба підвищити ділову активність і конкурентоспроможність.

Геополітичні апетити Трампа. Повернення силової риторики у відносинах навіть із союзниками (кейс Гренландії) підвищує геополітичну премію для американських активів. Для ринків це сигнал волатильності навколо альянсу НАТО, арктичного регіону, ресурсів і критичних мінералів.

Напруження у регіоні США – Японія – Тайвань – Китай. Регіон у 2026-му лишається головним ризиком для глобальних ланцюгів технологій: будь-яке загострення навколо Тайваню підвищує премію напівпровідників, логістики й страхових ставок. Базовий сценарій — контрольована конкуренція без активних бойових дій, де торгівля, оборона й технологічні обмеження рухаються паралельно.

Фіскальні проблеми на фоні високих ставок: Японія та США. У Японії вихід із нульових ставок робить боргове обслуговування болючою статтею бюджету. У США висока невизначеність може вимагати вищої компенсації за борг і політичний ризик.

Перерозподіл багатства. Багатші домогосподарства продовжуватимуть заробляти на вартості зростаючих активів, тоді як оптимізація продуктивності через автоматизацію та ШІ перерозподілятиме доходи на користь капіталу, а не праці. Топ-10% домогосподарств США володіє близько 67% сукупного багатства країни, тому будь-який приріст фондового ринку або нерухомості диспропорційно «капіталізується» для них. Частка праці (доходи домогосподарств) у ВВП США впала до 53,8% — рекордно низького рівня з початку збору даних у 1940-х.

Crypto Recap

Це був важкий рік для крипторинку. Позитивні драйвери для найбільших монет швидко вичерпали себе; традиційні фінансові інституції взялися залізною хваткою за ринок — інтегруючи блокчейн-технології, — пропонуючи швидкі та ефективні транзакції, однак в екосистемі, що створювалася роками. Стейблкоїни заволоділи «незаконним» ринком, що змушує посилювати регулювання і робить стейблкоїн фактично аналогом традиційної фінансової системи — з таким же фінмоніторингом і доступом до заморожування рахунків.

BTC за рік знизився на 6,3%, як і ETH — на 11%, вперше з 2020 року. Притоки в криптопродукти в 2025-му склали $47,2 млрд — на 3,2% нижче рекордних $48,7 млрд у 2024 році. При цьому притоки в BTC-продукти скоротилися майже вдвічі — до $26,98 млрд; притоки в ETH зросли з $5,3 млрд до $12,7 млрд, а притоки в інструменти на базі XRP і Solana перевищили по $3,5 млрд кожен. Рекордсменом за обсягом притоків залишаються США — $42,5 млрд; при цьому відтоки змінилися притоками в Канаді та Німеччині.

Криптовалюта поки що здала позиції на двох фронтах — як у створенні нової системи, відмінної від традиційних фінансів, так і в ролі інструменту, що захищає від інфляції. За підсумками року BTC і ETH падали, тоді як дорогоцінні метали — срібло (+145%) і золото (+64%) — зростали галопуючими темпами, конкуруючи і успішно перемагаючи як актив інфляційного і геополітичного хеджу.

2026 рік для криптовалюти може стати роком «правил та інфраструктури»:

• У США завершується робота над поділом регулювання (між SEC і CFTC, включаючи класифікацію токенів і допустимі дії для бірж і DeFi);

• Крипторинок стає просто ще одним активом, який банки рекомендують інвестиційним клієнтам. Притоки стануть більш стійкими, проте крипторинок може ще сильніше посилити кореляцію з традиційними ринками;

• Стейблкоїни остаточно стануть звичайною платіжною інфраструктурою, а токенізація активів надасть нові можливості інвесторам. Санкції, зломи та AML-тиск зроблять комплаєнс більш жорстким — незважаючи на невелику частку злочинних переказів, регулятори продовжать з ними боротися.

І, звичайно, конкуренція: майнери будуть змагатися з дата-центрами не тільки за чіпи, але й за кіловати.

Початок 2026 року пройшов динамічно. JPMorgan заморозив рахунки фінтех-стартапів через санкційні ризики. Із SEC пішов останній демократичний комісар — це формує очікування більш сприятливого середовища для криптоіндустрії, однак з ризиками політизації: можливого поділу учасників ринку на «своїх» і «чужих».

World Liberty Financial подали заявку на банківську ліцензію — криптобізнес прагне інтегруватися в регульований контур, а не існувати паралельно з ним. Bank of America дозволив своїм фінансовим консультантам рекомендувати BTC-ETF. Паралельно Morgan Stanley готує цифровий гаманець і розширює доступ до токенізованих активів, сигналізуючи про зближення крипторинку з private markets, pre-IPO і альтернативними інвестиціями.

На державному рівні цифрові активи все активніше використовуються як інструмент виживання під санкціями. Кейс Венесуели, яка, за оцінками, могла накопичувати BTC через USDT і золото, показує, що криптовалюти стають частиною тіньових державних резервів. При цьому дослідження Chainalysis підтверджує парадокс: обсяг незаконних потоків різко зріс, але їх частка в загальному ринку залишається нижче 1%, а домінування стейблкоїнів у цих схемах лише посилює тиск регуляторів саме на цей сегмент.

Сировинні

Газ

У понеділок лютневі ф’ючерси на TTF зросли до $378,3 за тис. куб. м (+6,6% порівняно з минулим тижнем та +5,9% за два тижні), тоді як спотова ціна піднялася до $367,7 (+0,8% та +1,2%). Зростання підтримало похолодання в Європі, яке спричинило різке збільшення попиту на опалення.

Додатковим чинником стали геополітичні ризики після повідомлень, що США розглядають можливість військових і кібернетичних дій проти Ірану. Це посилило занепокоєння щодо потенційних перебоїв у глобальних потоках СПГ через Ормузьку протоку.

Водночас пропозиція СПГ залишається високою. США у 2025 році стали першою країною, яка експортувала понад 138 млрд куб. м зрідженого природного газу за рік завдяки запуску нових потужностей. Обсяг експорту перевищив показник найближчого конкурента – Катару – майже на 27,6 млрд куб. м та був на 31,7 млрд куб. м вищим, ніж роком раніше, що підсилює очікування зниження цін навесні.

Станом на 11 січня запаси газу в ПСГ ЄС становили 54,9% (≈58,0 млрд куб. м) проти 66,4% (≈70,4 млрд куб. м) на аналогічну дату минулого року. Чистий відбір газу за тиждень різко зріс до 13,0 млрд куб. м проти 7,0 млрд куб. м тижнем раніше на тлі інтенсивного похолодання та зростання попиту на опалення.

Нафта

Березневі ф’ючерси Brent зросли до $63,1 за барель (+1,7% та +2,7%), тоді як спотова ціна піднялася до $63,3 (+2,5% та +4,5%). Основним драйвером зростання стало скорочення пропозиції з боку ОПЕК+.

Видобуток нафти країнами ОПЕК у грудні знизився через скорочення поставок з Ірану та Венесуели, що частково нівелювало ефект від домовленостей ОПЕК+ щодо збільшення видобутку у січні 2026 року. У грудні країни картелю видобували 28,4 млн барелів на добу – на 0,1 млн б/д менше, ніж у листопаді. Найбільше скорочення припало на Іран – четвертого за величиною виробника в ОПЕК – із середнім рівнем видобутку близько 3,2 млн барелів на добу. Паралельно варто зазначити ризики посилення політичної кризи в країні, що в результаті може призвести до різкого падіння видобутку та зростанню цін.

Водночас зростання цін стримували сигнали з Венесуели, де Вашингтон дав зрозуміти можливість пом’якшення обмежень у нафтовому секторі. Уже 5 січня танкер Chevron із 300 000 барелів венесуельської важкої нафти залишив територіальні води країни, що вказує на відновлення поставок до США. Крім того, минулого тижня Трамп заявив, що уряд у Каракасі готовий передати США від 30 до 50 млн барелів нафти, яка раніше перебувала під санкціями.

За оптимістичного сценарію до 2028 року видобуток нафти у Венесуелі може зрости до 1,7–1,8 млн барелів на добу з поточного рівня близько 0,9–1,0 млн б/д, що може додатково закріпити профіцит нафти та низький ціновий фон у найближчі декілька років.

Загалом у 2026 році очікується зростання світових запасів нафти та формування профіциту на рівні 2,3 млн барелів на добу, що, ймовірно, посилить схильність ринку до балансування через нижчі ціни. Ключове питання – чи піде Саудівська Аравія та інші країни ОПЕК на повторне скорочення видобутку для підтримки цін, чи, навпаки, нарощуватиме поставки для відновлення частки ринку з огляду на нижчу собівартість видобутку порівняно з конкурентами.

Агросировинні

Пшениця, кукурудза та соя

У п’ятницю американська м’яка пшениця на CBOT подешевшала до $187,6/т (+0,3% та -0,4%), тоді як березневі ф’ючерси знизилися до $192,7/т (+2,0% та +1,2%). Французька пшениця з поставкою в березні на MATIF подорожчала до $225/т (+1,3% та +0,8%).

Спотові ціни на кукурудзу в США зросли до $176,1 (+0,3% та -0,7%), тоді як березневі ф’ючерси піднялися до $176,3 (+0,6% та +0,1%). Соя на споті подорожчала до $379 (+0,2% та без змін), а ф’ючерси – до $386 (+0,1% та -0,1%).

У США очікується перегляд прогнозів урожаю кукурудзи та сої в бік зниження, що може частково підтримати котирування на тлі сухої осені. Водночас світові запаси, за оцінками, залишатимуться значними, а великі врожаї в Південній Америці наразі виглядають імовірними, що обмежуватиме потенціал зростання цін на кукурудзу та сою навесні.

Додатковим чинником для соєвого комплексу залишається слабший попит Китаю: у сезоні 2025/26 країна закупила лише 10 млн метричних тонн американської сої – менше половини типового обсягу останніх років у 25–30 млн тонн. Водночас підтримку ринку надає висока внутрішня переробка в США на біопаливо, що формує стійкішу базу для цін на сою та кукурудзу.

Підтримку ринку сої також дали сигнали пожвавлення попиту: раніше Мінсільгосп США підтвердив контрактні закупівлі з постачанням до 31 серпня 2026 року – 100 000 метричних тонн для Єгипту та 136 000 метричних тонн для Китаю.

Також ринки сої та кукурудзи залишаються чутливими до погоди в Південній Америці: у Бразилії рясні дощі покращили стан посівів, тоді як у центральних і південних регіонах Аргентини культури зазнають стресу через суху та спекотну погоду.