Weekly #149 — 31.07.2023

Розділи

СВІТ

1. Міжнародні ринки

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ключові фондові індекси зростали на фоні позитивних макроданних. Інвестори очікують, що економіці США вдасться уникнути рецесії, а зростання ділової активності в найбільшій економіці світу матиме позитивний ефект для світової економіки. Зниження інфляції фіксується у США та ЄС. В результаті, представники й ФРС і ЄЦБ допускають, що зростання ставок на 0,25% у липні було останнім у цьому році, до потенційно ще одного зростання у наступному. Звіти комунікаційних та фінансових компаній у США демонструють, що попри високі облікові ставки — вони можуть значно перевищувати очікування інвесторів щодо розміру прибутків. Наразі фондові ринки входять у період зниженої активності останнього місяця літа, перед початком наступного ділового сезону у вересні.

США

Ділова активність. Динаміка макропоказників за Q2 2023 підігріває надію інвесторів, що економіка США все ж зможе уникнути рецесії, попри зростання облікової ставки на липневому засіданні. ВВП США у Q2 2023 зріс на 2,4% (р-р), що на 60 б.п. вище за очікування, та на 0,4% швидше, ніж у Q1 2023. Замовлення на товари довгострокового користування зросли на 4,7% у червні, проти очікуваних 1,0%. Витрати домогосподарств у червні зросли на 0,5%, що на 0,1% вище за очікування. Індекс незавершених продажів на ринку будівництва зріс на 0,3% (м-м) у червні, проти очікувань скорочення на 0,5%. Індекс ділової активності (PMI) у секторі послуг у липні склав 49 (нижче 50 – скорочення), що на 2,6 вище за очікування. Попри зростання витрат домогосподарств і низької кількості заяв на субсидії по безробіттю, інфляційний тиск знижується.

Інфляція. Індекс витрат на особисте споживання (PCE), якому віддає перевагу ФРС з точки зору оцінки ефективності її політики, позитивно вразив інвесторів. PCE у червні зріс на 0,2% (м-м), що на 10 б.п. повільніше ніж у травні. У річній динаміці він зріс на 4,1% (р-р), що на 10 б.п. нижче консенсусу, та є рекордно низьким значенням з вересня 2021 року. Індекс вартості робочої сили у Q2 2023 зріс на 1% (кв-кв), що на 0,1% нижче за очікування, найповільніше за останні 2 роки. За умови збереження негативного тренду на зростання цін — липневе зростання ставки може стати останнім.

Облікова ставка. Голова ФРС Джером Пауел відзначив, що наразі жорстка монетарна політика обмежує як зростання економіки, так і інфляцію, однак подальші рішення щодо ставки залежать від надходження макроекономічних даних. Вірогідність подальшого зростання ставки у 2023 на ринку оцінюється у 27%.

Акції. Індекс широкого ринку S&P500 зріс на 0,7%, NASDAQ-100 (виключені фінансові компанії) — на 1,8%, а Dow Jones (30 найбільших компаній) — на 0,4%. Dow Jones зростав 13 днів поспіль — рекордний результат з 1987 року. Серед лідерів зростання — комунікаційні компанії (+6,0%) на фоні позитивного звіту гіганта Alphabet (Google). Так його прибуток за Q2 2023 виявився на 7,3% вище за очікування, в результаті акції зросли на 9,3%. Захисні сектори знижувались через позитивні макропоказники, інвестори надали перевагу більш ризиковим акціям. Компанії сектору нерухомості знизились на 1,7%, комунальний сектор — на 1,6%, сектор охорони здоров’я — на 0,7%. Однак відмітимо, що реакція на вихід важливих показників була обмеженою через наближення літних свят, традиційного періоду затишшя перед початком ділового кварталу у вересні.

Облігації. Зниження інфляції у п’ятницю привело до часткового зниження дохідностей по облігаціях. Однак фактор перевищення макроекономічних показників, стимулює інвесторів надавали перевагу більш ризиковим активам з більшою потенційною дохідністю. Так, дохідність по 10Y паперам зросла на 10 б.п. до 3,96%, однак по 2Y паперах — знизилась на 3 б.п. до 4,87%, — крок у напрямі нормалізації кривої дохідності. Вона залишається інверсованою з 6 липня 2022 року.

Європа

STOXX600 зріс на 1,2%, DAX (Німеччина) — на 1,7%, FTSE (Британія) — на 0,3%, французький CAC 40 — зріс на 0,6%. Попередні оцінки індексу PMI для Єврозони, у липні продемонстрували восьмимісячний мінімум — 48,9 (нижче 50 – скорочення), проти 49,9 у червні. ЄЦБ паралельно до ФРС збільшив облікову ставку на 0,25% до 3,75%. Представники ЄЦБ відзначають, що рішення щодо наступних кроків зі зростання ставки не було прийнято, і, що пауза в них — є одним із варіантів.

Інфляція. Зростання цін у Єврозоні у червні склало 5,5% (р-р), після 6,1% у травні. За попередніми оцінками інфляційні показники різняться за країнами. Інфляція у Франції (гармонізована) знизилася, до 5% (р-р) у липні з 5,3% у червні, та на 0,1% нижче за очікування. Проте інфляція в Іспанії (гармонізована) склала 2,1% у липні порівняно з 1,6% у червні та проти очікувань у 1,6%.

Crypto Recap

Криптовалютний ринок знаходився під тиском на фоні невизначеності статусу Binance, яку звинувачують у сприянні шахрайским схемам, та проблем з отриманням ліцензії, в т.ч. у Німеччині. Це посилено позицією SEC щодо програної справи Ripple Labs, де XRP не була визнана цінним папером. Її представники заявляли, що рішення суду було помилковим. «Обережний оптимізм» сформувався завдяки прийнятому у комітеті Палати Представників США закону про регулювання криптовалют, посиленню спроб учасників ринку — отримати дозвіл на спотовий BTC-ETF, та загальному економічному пожвавленню у США та ЄС. Загальна капіталізація за тиждень знизилась на 0,95%, на $13,5 млрд до $1,125 трлн. BTC подешевшав на 1,1% до $28,9 тис. ETH знизився на 1.4% до $1,82 тис.

Регуляція

Комітетом з фінансових послуг Палати представників ухвалив законопроєкт, який має допомогти класифікувати, чи є криптовалюта цінним папером, чи товаром. Він розширить юрисдикцію Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) у криптоіндустрії, уточнюючи юрисдикцію Комісії з цінних паперів і бірж (SEC). Наразі законопроєкт направлений на ухвалення усім комітетам Палати Представників, перед загальним голосуванням у Сенаті.

Grayscale Investments закликала SEC одночасно затвердити заявки на всі спотові біткоін-ETF (включаючи раніше відхилені заявки), щоб запобігти формуванню нечесних конкурентних переваг. Фірма стверджує, що схвалення однієї заявки забезпечить несправедливу перевагу першому провайдеру.

Securitize стала першою компанією, яка токенізує активи й в США, і ЄС. Після 6 місяців тестової роботи в “регуляторній пісочниці Іспанії” від регулятора вона отримала схвалення на випуск, управління та торгівлю токенізованими цінними паперами в ЄС. З 27 липня Securitize розпочала первинне розміщення токенізованих акцій фонду нерухомості (REIT), Mancipi Partners, орієнтованому на комерційну нерухомість у секторі охорони здоров'я. Планується залучити $150 млн. Акції фонду були токенізовані на блокчейні Avalanche, а вторинна торгівля ними має розпочатися у вересні 2023 року.

Інше

Республіка Палау тестує стейблкоін Palau Stablecoin (PSC), прив'язаний до долара США. Тест триватиме до кінця серпня, фінальне рішення щодо подальшого використання не прийнято. У Палау мешкає 20 тис. осіб, проте держава не має центрального банку та використовує долари США. Стейблкоін PSC, запущений у мережі компанії Ripple, яка надає технічну підтримку, може стати альтернативною валютою. Палау також розробляє із Cryptic Labs, першу у світі програму цифрового резидентства на основі NFT. Люди, які отримають токен, що є посвідченням особи резидента, зможуть скористатися послугами доставки та оформити фізичну адресу.

Правовий статус. Суддя Високого суду Сінгапуру Філіп Джейаретнам ухвалив, що криптовалюта — це майно, яке може перебувати в довірчому управлінні. Зокрема, малися на увазі цифрові активи, які можна ідентифікувати та сегрегувати. Суддя заявив, що не бачить різниці між фіатними грошима та криптовалютами, цінність яких - це "судження, винесене сукупністю людських умів" (a judgment made by an aggregate of human minds). Він також класифікував криптовалюти як "речі у дії" (things in action). Що у британському праві означає майно, щодо якого особисті права можуть бути заявлені або примусово реалізовані шляхом судового розгляду, а чи не шляхом фізичного заволодіння. Джейаретнам виніс своє рішення у справі, порушеній компанією Bybit проти колишньої співробітниці Хо Кай Сіня. Вона вивела з рахунків компанії $4,2 млн у USDT.

Сировинні

Газ

У понеділок вересневі ф'ючерси на голландському хабі TTF знизились до $330 / тис. куб. м. (-4,7% за тиждень). Ціна на спотовому ринку впала до $315/тис. куб. м. (-8,9% за тиждень). Ціни на газ у Європі знижуються в результаті високого рівня запасів та сприятливих погодних умов.

Цього тижня в Європі очікується вітряна погода, що збільшить вироблення е/е на ВЕС та знизить попит на газ з боку теплових електростанцій. Крім того, прогнозується, що спека, яка охопила південну Європу, також ослабне після того, як у деяких частинах Італії, Іспанії та Греції температура перевищувала 40°C, що зменшить попит на е/е для кондиціювання повітря.

Поряд з цим,ринок залишається оптимістично налаштованим щодо майбутніх перебоїв постачання газу з Норвегії внаслідок технічного обслуговування обладнання на родовищах у серпні та вересні, оскільки Європейські сховища станом на 29 липня ПСГ Європи уже заповнені на 85,37% (~87 млрд м3), або +2,1 млрд м3 за тиждень.

Відмітимо, що норвезький газопереробний завод Колснес потужністю понад 140 млн м3 газу на добу піде на техобслуговування з 1 по 21 серпня, а родовище Тролль - з 1 по 13 серпня.

Нафта

У понеділок ціна вересневих контрактів Brent зросла до $85,5 за бар. (+4,8% за тиждень). Ціни на спотовому ринку зросли до $84,8 за бар. (+4,9% за тиждень). Ціни на нафту продовжують зростати на тлі підсилення позитивних очікувань щодо попиту у другій половині 2023 року.

Так, ВВП Єврозони за підсумками квітня-червня 2023 року зріс на 0,3%, порівняно з січнем-березнем поточного року. У порівнянні з другим кварталом 2022 року економіка Єврозони зросла на 0,6%. Поряд з цим, економіка США зросла у другому кварталі на 2,4% р-р, що значно вище, ніж попередні очікування аналітиків ринку (+1,8% р-р), та більше, ніж зростання реального ВВП у першому кварталі цього року (+2% р-р).

Водночас Goldman Sachs переглянув свій річний прогноз світового попиту на нафту до рекордно високого рівня в 102,8 млн барелів на день (б/д) у липні та очікує, що стійкий попит призведе до більшого, ніж очікувалося, дефіциту в 1,8 млн б/д у другій половині цього року. Поряд з цим, ринок побоюються того, що Саудівська Аравія прийме рішення про продовження липневого рішення щодо добровільного скорочення видобутку нафти на 1 млн б/д до вересня включно, з метою фіксації цін в діапазоні $80-90 за бар.

Пшениця, кукурудза та соя

Спотова ціна на м’яку пшеницю на Чиказькій товарній біржі залишилась на рівні 237,7 $/тонну (-0,1 % за тиждень). Вересневі ф’ючерси на Паризькій товарній біржі (на борошномельну пшеницю MATIF (№ 2) зменшились до 261 $/тонну (-8,2% за тиждень). Ціна серпневих ф’ючерсів на Чорноморську пшеницю відновилась до 237,8 $/тонну (+1,8% за тиждень).

Американська кукурудза впала на 2,2% за тиждень до 233 $/тонну (спот). Ціна на серпневі ф’ючерси Чорноморської кукурудзи зросла до 212,8$/тонну (+2,4% за тиждень). Спотова ціна сої зменшилась до 535 $/тонну (-1,5% за тиждень).

Ф'ючерси американської пшениці, кукурудзи та сої знижуються на тлі підвищення прогнозів урожаю та сприятливих погодних умов. Так, напередодні серпня, ключового періоду розвитку посівів сої та кукурудзи в США, очікується, що більша частина території країни отримає перепочинок від спеки (+35-40°C) з періодичними опадами, йдеться у прогнозі погоди Міністерства сільського господарства США.

Поряд з цим, з півночі на південь Європи протягом 10 днів рухатиметься великий циклон, який зменшить спеку на півдні та покращить перспективи врожаю пізніх культур, хоч і частково затримає збирання пшениці, ячменю та ріпаку в регіоні. Водночас аналітики Єврокомісії провели знижувальне коригування прогнозів виробництва зернових та олійних культур у ЄС у 2023 році: зниження урожаю пшениці на 2,5 млн т до 126,4 млн т(-1,9%), кукурудзи на 0,7 млн т до 63 млн т (-1,1%), а також ячменю - до 48,7 (-2%) млн т. Щодо олійних, то прогноз урожаю ріпаку було знижено до 19,4 млн т (-2,5%), соняшнику – до 10,6 млн т(-1,9%).

У Чорноморському регіоні, особливо в Україні, наступного тижня очікуються короткочасні дощі та змінні температури, сприятливі для вирощування кукурудзи та соняшнику. Але на заході та в центрі України очікуються зливи, що погіршить якість зерна у період збирання пшениці, ячменю та рапсу. Слід зазначити, що врожайність пшениці та ріпаку поки що вища, ніж минулого року.

Збір урожаю кукурудзи у Бразилії та Аргентині затримується, що є позитивним для експортерів з України та США. За даними агентства Conab, станом на 22 липня кукурудза другого врожаю в Бразилії зібрана лише на 48% площ проти 60% минулого року, через відсутність вільних складських потужностей для зберігання зерна в частині регіонів через надто повільне відвантаження рекордного врожаю сої. Поряд з цим, за даними біржі BAGE, в Аргентині сповільнився збір кукурудзи через тривалі дощі.

Агросировинні

Україна: Курс

Офіційний курс гривні залишається фіксованим на рівні 36,57 UAH/USD. Минулого тижня на готівковому ринку спостерігався ситуативний стрибок курсу з 37,16-37,23 до 37,52-37,70 UAH/USD. Станом на 01.08 готівковий курс майже відновився до попереднього рівня - 37,19-37,40 UAH/USD.

На наш погляд, основним фактором різкого зростання попиту було призупинення роботи великої мережі обміну валют. Вилучення ліквідності з обігу вимусило клієнтів подвоїти їх запит на валюту.

Відмітимо, що серед економістів можливими факторами зростання готівкового курсу також називались підвищення ставки ФРС (зростання індексу долара США) та ймовірність повернення до плаваючого обмінного курсу (на засіданні НБУ від 27-го липня). Однак, у валютній структурі розрахунків України (поточний рахунок платіжного балансу, Q1 2023) частка долару складає 67% у надходженнях та 54% у виплатах. Відповідно, укріплення долара США, навпаки, мало б сприяти укріпленню гривні до євро та інших валют – країн основних торгових партнерів України.

Що стосується ймовірності повернення до плаваючого курсу (та очікуваної ринком корекції курсу до 39,6-41,4 UAH/USD після цього), то виходячи з поточних пріоритетів Національного банку, ми не бачимо передумов для зміни режиму курсоутворення до кінця 2023-го року. Так, основні зусилля регулятора наразі направлені у розширення банками кредитування. Тоді як скасування обмежень на рух капіталу (виплата дивідендів, обслуговування корпоративних боргів відійшли на другий план).

Курс конвертації по картках (продаж) залишився на рівні 37,40-37,50 UAH/USD. Окрім державного Ощадбанку, який утримує курс на рівні 37,12 UAH/USD.

За умов збереження фіксованого обмінного курсу котирування готівкового ринку будуть синхронізовані з картковим курсом (та безготівковою конвертацією) у коридорі 36,6-37,5 UAH/USD.

Безготівковий сегмент (міжбанк)

24-28 липня чистий продаж валюти Національним банком знизився до $349 млн (проти $591 млн та $401 млн у попередні два тижні відповідно). Усього за період 1-28 липня чистий продаж валюти регулятором склав $1,81 млрд, відтак за липень ми очікуємо даний показник на рівні $1,9 млрд, що загалом відповідає рівню травня-червня ($1,9 та $1,8 млрд відповідно).

Зниження облікової ставки НБУ

Правління НБУ ухвалило рішення про зниження облікової ставки НБУ з 25% до 22% із 28 липня 2023 року, також було знижено ставку за депозитними сертифікатами овернайт до 18% (-2 в.п.) та за кредитами рефінансування до 24% (-3 в.п.). Уже на минулому засіданні Правління заявлялось, що НБУ готовий розпочати цикл зниження облікової ставки раніше, ніж передбачав квітневий макропрогноз (4 квартал 2023 року) за умови посилення зростання реальної дохідності гривневих інструментів та зниження ризиків курсової стійкості. На дискусії Комітету з монетарної політики більшість членів вважали ймовірним зниження облікової ставки на 1-2 в. п, починаючи з липня або вересня. Основною причиною такого зниження стала швидша, ніж очікувалось, дезінфляція при збереженні стійкості валютного ринку. Так, Індекс споживчих цін знизився до 12,8% у червні, причинами цього стали як ефект високої бази, так і чинники пропозиції, такі як зниження світових цін на енергоносії. В оновленому макропрогнозі НБУ переглянув показник ІСЦ на кінець року з 14,8% до 10,6%. При цьому, на думку регулятора, дезінфляція в другій половині року значно сповільниться, що пов’язано як з вичерпанням ефекту бази, так і зростанням тарифів на електроенергію та поверненням довоєнного рівня оподаткування нафтопродуктів. В 2024 та 2025 році цикл зниження інфляції продовжиться (до 8,5% та 6% на кінець року відповідно). У відповідності до такого спаду, регулятор буде знижувати облікову ставку до рівня, що зберігатиме високу привабливість гривневих активів у реальному вираженні.

З огляду на поточний прогноз облікової ставки, НБУ не планує подальшого зниження ставки в 3 кварталі 2023 року, а ймовірною датою наступного зниження може бути засідання 26 жовтня, на якому, згідно з поточним прогнозом, ймовірне зниження ставки до рівня 19%. Планове зниження облікової ставки надалі буде проводитися лише за умов збереження стійкості валютного ринку, відтак, в другому півріччі 2023 перехід до гнучкого курсоутворення є малоймовірним. Окрім того додатковий тиск на валютний ринок буде здійснювати поступове пом’якшення валютних обмежень.

Оновлення макропрогнозу НБУ

На засіданні правління НБУ також було представлено оновлений макропрогноз. Окрім інфляції, прогноз якої описано вище, НБУ також покращив прогнози ВВП та міжнародних резервів.

Так, не зважаючи на ракетні обстріли та саботаж роботи «зернового коридору», фактичний ріст ВВП в 1 кварталі виявився позитивнішим ніж прогнозувалося раніше, а в 2 кварталі пожвавлення економічної активності зросло. Відтак, НБУ переглянув прогноз росу реального ВВП з 2% до 2,9% у 2023 році, разом з тим, у зв’язку із зупиненням «зернового коридору» та очікуваним зниженням безпекових ризиків лише з середини 2024 року, прогноз на 2024 був скоригований в сторону зменшення – з 4,3% до 3,5%. Окрім того, в зв’язку з цими ж факторами, суттєво погрішено прогноз сальдо поточного рахунку в 2024 році – з -$10,6 млрд до -$17,2 млрд. Разом з тим, завдяки ритмічності фінансування з боку міжнародних партнерів, резерви на кінець червня зросли до $39 млрд. НБУ прогнозує резерви на кінець 2023 року в розмірі $38,3 млрд, а на кінець 2024 – в розмірі $42,6 млрд. При цьому міжнародна допомога сягне $42 млрд та $37 млрд відповідно.

Євро

Євро продовжило часткове ослаблення відносно долара, до 1,0993 EUR/USD (-0,74% в порівнянні з 1,1075 на 24.07). На внутрішньому готівковому ринку євро, меншою мірою ніж долар, виросло минулого тижня – з 41,29-41,48 UAH/EUR станом на 24.07 до 41,62-41,90 UAH/EUR станом на 28.07, а станом на 31.07 фактично відкотилось до рівня 41,25-41,55 UAH/EUR.