Weekly #127 — 28.02.2023

Розділи

СВІТ

1. Світ. Індекси

2. Commodities

3. Agriculture commodities

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Світові фондові ринки закрились у негативній зоні. Індекс особистих витрат (PCE) в США свідчить, що інфляція залишається стійкою. Дохідність короткострокових облігацій США зросла до 16 річних максимумів, розрив між нею і довгостроковими дохідностями найбільший з 1980-х. Інверсія кривої дохідності зазвичай передує рецесії, до якої готуються банки закладаючи резерви під збитки. Інвестори очікують що ФРС триматиме високі ставки довше, щоб повернути інфляцію до 2%.

США

Індекси ділової активності неочікувано перевершили консенсус. Однак ринки відреагували зниженням, інвестори сприйняли як сигнал, що ФРС зможе довше тримати ставки високими. IT сектор, комунікаційні компанії, чия привабливість оцінюється інвесторами за вартістю майбутніх грошових потоків дисконтованих на вартість капіталу знаходяться у ризиковому положенні. Під ударом сектор нерухомості, висока вартість іпотеки для якого — сповільнює ділову активність, однак первинний ринок показує ознаки відновлення. Консенсус інвестбанків передбачає консервативну ставку на акції вартості, котрі не так залежні від високих ставок. Однак минулого тижня результати були змішаними. ВВП за Q4 2022 був переглянутий на 0.2% у сторону зниження до 2.7% (кв-кв).

Енергетичні компанії зросли на 0.5% на подорожчанні енергоресурсів (детальніше у розділі Сировинні), усі інші сектори дешевшали. Комунікаційні компанії і сектор споживчих циклічних продуктів (не первинної необхідності) подешевшали на 4% і 3.9% відповідно. S&P500 втратив за тиждень 35%-40% росту під час раллі з жовтня, однак все ще на 4% вище ніж у кінці 2022. За лютий індекс волатильності фьючерсів на S&P500, який називають індексом страху, зріс на 8%, однак з початку року він знизився на 8.5%. S&P500 за тиждень впав на 1.7%, а Dow Jones (30 найбільших компаній) — на 2.4%.

Інфляція. Індекс цін особистих витрат, на котрий орієнтується ФРС під час формування монетарної політики зріс понад консенсус. У січні він склав 0.6% (м-м), на 0.1% вище очікувань, та 5.4% (р-р), що на 0.4% вище консенсусу. Грудневий показник був переглянутий на 0.1% вище до 4.7%, перше зростання з вересня 2022. Інвестори побоюються, що інфляція знову набирає оберти. Попри це, персональні витрати у січні зросли на 1.8% (м-м), що на 0,5% вище очікувань. Зростаючий попит при стабільній пропозиції товарів додатково стимулює інфляцію. Споживачі могли почати використовувати накопичення через часткову стабілізацію економічної ситуації і охолодження панічних настроїв щодо жорсткої рецесії у 2023. Це підтверджує індекс споживчих очікувань від Мічиганського університету, який на лютий склав 64.7, на 2.4 пункти вище очікувань. Індекс поточних настроїв склав 67, на 0.6 перевершивши консенсус.

Інвестори переглянули очікування щодо наступного кроку по ставці. Місяць тому вірогідність зростання ставки на 0.25% у березні була оцінена у 84%. На 27.02 вона знизилась до 75%, а вірогідність кроку на 0.5% оцінена у 25%.У 35-40% оцінюється вірогідність, що облікова ставка досягне піку на рівні 5.5%-5.75%, або вище, перед плато і послідовним зниженням. Однак представник ФРС Джеймс Буллард підтримав ринок, він заявив, що ФРС не має підвищувати ставку вище 5.4%, водночас залишив простір для маневру. Він додав, що дані, які будуть надходити (вірогідно статистика щодо інфляції та витрат) можуть змінити його рішення.

Ринок нерухомості. Продажі на вторинному ринку знизились на 0.7% до 4 млн об’єктів, найнижчого рівня з травня ковідного 2020-го. Консенсус передбачав їх зростання на 2%. Однак на первинному ринку обсяги зросли до 670 тис. об’єктів найвищого з серпня показника.

Облігації. Очікування різких кроків по обліковій ставці та перевершення індексом PCE консенсусу стимулювало розпродажі інструментів з фіксованою дохідністю. Дохідність державних паперів США зросла з 3.84% до 3.92% для 10Y, з 4.7% до 4.8% для 2Y, рекордного рівня з 2007-го. Показник інверсії кривої дохідності (перевищення дохідностей короткострокових облігацій над довгостроковими) коливається близько -0.9%, найнижчого рівня з 1980-х.

Європа

Європейські індекси знижуються паралельно з американськими. Теза аналогічна — що краще для реального сектору, гірше для фондового ринку. Стабільні корпоративні доходи мотивують побоювання інвесторів, що ЄЦБ затягне період високих облікових ставок. STOXX600 знизився на 0.7%, DAX (Німеччина) — на 0.3%, FTSE (Британія) — на 1.0%, французький CAC 40 — на 0.4%.

Фінальний підрахунок інфляції за січень склав 8.6%, на 0.1% вище ніж попередня оцінка, через широке зростання цін у Німеччині. У грудні інфляція склала 9.2%, на 0.6% вище. Однак у січні зріс показник базової інфляції, який не включає енергетичні та харчові продукти, — на 0.1% до 5.3% (р-р). Індекси ділової активності покращились до 9 місячного максимуму. Комплексний індекс PMI за лютий склав 52.3, що на 2.0 вище, ніж у січні (показник вище 50 — свідчить про розширення). Але економіка Німеччини у Q4 2022 скоротилась на 0.4% (кв-кв), що на 0.2%

Commodities

Газ

У понеділок березневі ф'ючерси на голландському хабі TTF продовжили спад до $524 / тис. куб. м. (-2,9% за тиждень). Ціна на спотовому ринку також знизились до $535/тис. куб. м. (-1,7% за тиждень). Вартість газу на європейській біржі продовжує знижуватись через теплу погоду та сильний вітер (вітряні електростанції збільшили вироблення електроенергії), а також достатніх запасів газу в підземних газосховищах ЄС. Станом на сьогодні, рівень запасів в ПСГ Європи становить 62,45% або близько 65 млрд м3.

Також відмітимо, що Європейський Союз наголосив на жорсткому курсі в реалізації нової енергетичної стратегії REPOWER. Програма направлена на повну відмову від постачання блакитного палива з РФ. За словами європейських чиновників – в перспективі майбутніх років газ планують поступово замінити відновлювальним воднем і продовжать активно інвестувати в енергоефективні технології. Крім того, енергонезалежність ЄС дотягатиметься шляхом диверсифікації енергоресурсів від надійних постачальників, включаючи збільшення постачання зрідженого газу зі США та Катару.

Таким чином, в перспективі наступних 5-10 років, можна передбачити суттєве здешевлення природного газу на світових ринках, оскільки через війну в Україні, відбувся вимушений перехід на більш дорогий LNG та інші джерела енергії. Водночас після завершення війни, на ринок знову вийдуть російські енергоносії, що значно розширить пропозицію.

Нафта

У понеділок ціна квітневих контрактів на Brent зменшилась до $82,7 за бар (-1,8% за тиждень). Ціни на спотовому ринку залишилась в межах $83,2 за бар. (+0,2% за тиждень). Негативним фактором для ринку "чорного золота" є побоювання з приводу економічних перспектив у зв'язку з посиленням монетарної політики ФРС США. Так, за підсумками лютневого засідання регулятор підвищив базову процентну ставку на 25 б.п. — до рівня 4,5-4,75% річних.

Поряд з цим, згідно з опублікованими статданими минулої п’ятниці, індекс споживчих цін (індекс PCE) у США в січні збільшився на 0,6% щодо попереднього місяця, показавши максимальний приріст за пів року. Індекс PCE Core, який не враховує вартість харчових продуктів та енергоресурсів, збільшився також на 0,6% за місяць (у грудні – на 0,4%).

У річному вираженні зростання індикатора, за яким ретельно слідкує ФРС для оцінки ризиків інфляції, прискорилося до 4,7% проти 4,6% у грудні. При цьому консенсус ринку очікував меншого підйому - на 0,4% і 4,3% відповідно.

Негативні дані стимулюватимуть ФРС до чергового підвищення облікової ставки, що і далі ускладнюватиме відновлення світової економіки, а відповідно стримуватиме і попиту на нафту. Проте трейдери також оцінюють непоодинокі прогнози щодо перспектив рекордного попиту на нафту у другій половині 2023 року (в т.ч. значною мірою внаслідок швидкого відновлення економіки Китаю).

Agriculture commodities

Спотова ціна на м’яку пшеницю на Чиказькій товарній біржі впала до 272 $/тонну (-4,5% за тиждень). Ціни на Паризькій товарній біржі (на борошномельну пшеницю MATIF (№ 2) також зменшились до 305 $/тонну (-4,8% за тиждень). Ціни на Чорноморську пшеницю зберігаються на рівні 300 $/тонну (-0,2% за тиждень).

Американська кукурудза впала в ціні на 3,3% за тиждень до 261 $/тонну. Ціни на Чорноморську кукурудзу збереглись на рівні 253$/тонну (-0% за тиждень). Спотова ціна сої зросла до 559 $/тонну (+0,5% за тиждень).

Позитивні новини щодо перспективи продовження зернової угоди з українських портів Чорного моря стали основним чинником тиску на зернові. Разом з цим, Австралія продовжує нарощувати експортний потенціал пшениці після останнього рекордного врожаю в 40 млн т.

Однак, сильна посуха в Аргентині знижує потенціал врожайності олійних та зернових культур, в одному з найбільших виробників сої та кукурудзи, а також провідному експортеру соєвих продуктів, включаючи соєву олію та шрот. Опади в окремих регіонах країни протягом наступних 10 днів залишатимуться обмеженими щодо охоплення та інтенсивності, що призведе до продовження сильної посухи та стресу для пізнього зростання сільськогосподарських культур (особливо сої). Поряд з цим, збиральна кампанія сої в Бразилії (за попередніми оцінками очікується рекордний урожай), навпаки, частково призупинилась через інтенсивні дощі в багатьох регіонах країни (на цей час оброблено лише близько 25% площі посівів), що не дозоляє поки що замістити негативні оцінки спаду майбутнього врожаю в Аргентині.

Загалом, за оцінками аналітиків Rabobank (один з найбільших банків в Нідерландах, що спеціалізується на фінансуванні аграрного сектору), світові ціни на пшеницю та кукурудзу знизяться до середини 2023 року, оскільки у Бразилії зібрано великий урожай кукурудзи, а потенційна рецесія скоротить попит. Разом з тим, у другому півріччі 2023 року знову очікується зростання цін на пшеницю через скорочення постачання із Чорноморського регіону, тоді як ціни на кукурудзу продовжать знижуватися. Очікується, що площі сівби озимої пшениці в Україні у 2023 році скоротяться на 10-20%. Крім того, в наступні роки в Австралії поступово скорочуватимуться урожаї через повернення більш посушливих погодних умов після закінчення Ла-Нінья.

Україна. Курс

Офіційний курс гривні залишається фіксованим на рівні 36,57 UAH/USD. Готівковий курс за останній тиждень показав різке укріплення з 39,7-39,9 до 38,8-39,2 UAH/USD (купівля/продаж).

Курс конвертації по карткам (продаж) залишається без змін у діапазоні 37,40-37,65 UAH/USD. За вирахуванням державного Ощадбанку, який утримує курс на рівні 37,12 UAH/USD.

Готівковий ринок

Пропозиція валюти на готівковому ринку у останні два тижні значно перевищувала попит. Нагадаємо, основні фундаментальні фактори (зміщення попиту на валюту з готівкового сегмента на безготівковий, спад попиту на готівковому ринку) були детально описані у оглядах від 7-го та 14-го лютого.

Зауважимо, що у січні-лютому попит на готівкову валюту знизився також через ситуативні фактори. А саме призупинення експорту “чорного зерна”, під попередній викуп якого у фермерів, необхідна готівкова валюта.

Водночас, стрімке укріплення готівкового курсу до 38,3-38,6 UAH/USD (пік укріплення на середину вівторка) у останні дні, на наш погляд, пояснюється адміністративним втручанням Національного банку. Так, один з етапів підготовки до відходу від фіксованого курсу – це зниження девальваційних очікувань населення. Тоді як, ключовим орієнтиром умовно-ринкового курсу наразі виступає саме готівковий ринок.

На тлі сукупності факторів, які зумовили стрімкий розворот готівкового курсу з 40,2-40,4 UAH/USD на початок лютого до 39,8-40,0 UAH/USD на кінець другої декади, регулятор вирішив посилити укріплення готівкового курсу.

Зокрема, державні банки, де-факто, з вересня формують “якірний” курс готівкового ринку. Станом на 28 лютого встановлений наступний курс продажу готівкової валюти: Приватбанк – 38,60 UAH/USD (-0,71 к. за тиждень), Ощадбанк – 39,80 UAH/USD (-55 к.), Укрексімбанк – 39,40 UAH/USD (-70 к.), Укргазбанк – 39,25 UAH/USD (-60 к.).

Враховуючи наявну готівкову валюту в касах держбанків (доступну у вільному продажі в рамках встановленого ліміту 100 тис грн на день), оператори готівкового ринку вимушені були знизити курс до рівня Приватбанку (який наразі визначає верхню межу готівкового курсу).

Станом на завершення торгового дня у вівторок (28.02), готівковий курс незначно відіграв до 38,8-39,2 UAH/USD. У наступні дні гривня на готівковому ринку може як закріпитись на даному рівні, так і продовжити укріплення. Потенційний орієнтир НБУ – це вирівнювання готівкового курсу до рівня безготівкової конвертації по карткам (37,40-37,65 UAH/USD).

Безготівковий сегмент (міжбанк)

За останній тиждень (20–24 лютого) чистий продаж валюти Національним банком показав подальше зниження до -$596 млн (порівняно з -$656 млн та -$672 млн у попередні два тижні відповідно). Всього з початку року регулятор витратив на підтримку ринку $5,41 млрд, з них $2,32 за період 1-24 лютого.

Наразі, динаміка безготівкової купівлі та продажу валюти клієнтами банків (з початку лютого) показує:

—відновлення обсягів продажу валюти до $199 млн / день (проти середньоденних $157 млн у січні та $229 млн у грудні). Водночас через неправомірні затримки кораблів російськими контролерами (в рамках “Зернового коридору”) у січні спостерігається спад експорту зернових на 13,3% відносно грудня;

—відновлення попиту до $246 млн / день (проти середньоденних $216 млн у січні та $298 млн у грудні).

Станом на середину лютого, за нашими розрахунками, золотовалютні резерви знизились з до $27,8 млрд (проти $29,9 млрд на початок місяця). Однак цільові показники інфляції та резервів у першому півріччі 2023 році цілком дозволяють утримувати курс на поточному рівні 36,57 UAH/USD.

Євро

Євро продовжив ослаблення відносно долара до рівня 1,059 EUR/USD (-0,8% відносно 20.02). На внутрішньому готівковому ринку євро відкотився до рівня 40,6-41,0 UAH/EUR (купівля/продаж) порівняно з 42,1-42,3 UAH/EUR станом на 20.02.