Weekly #256 — 01.09.2025

Ukraine Economic Outlook
3 дні тому
Читати 8 хв

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ключові фондові ринки закрились різнонаправлено. Споживчий попит у США залишається стабільним. Це формує фундамент для першого зниження ставки ФРС у вересні. Європейський ринок облігацій готується до шторму через реформу найбільшої пенсійної системи блоку. Апеляційний суд визнав більшість „тарифів Трампа” незаконними, що розкриває потенціал до їх часткового відкату. Проте збори лишаються до 14 жовтня. ЄС знімає частину мит на товари США, як жест деескалації для зниження ставок на експорт авто. Проте макропоказники у Європі слабкі: у Німеччині був зафіксований стрибок безробіття та інфляції. Китай відчуває дефляційний і структурний тиск: промислові прибутки знижуються, а нові правила США звужують доступ до виробництва чипів у КНР.

США

Апеляційний суд визнав більшість тарифів Трампа незаконними. Тарифи залишаються в силі до 14 жовтня, суд залишив час команді Трампа для апеляції. Президент використав положення IEEPA для загальних мит, що дозволяє президенту обходити погодження в Конгресі, щоб запобігти незвичайним ризикам національної безпеки. IEEPA вперше було використано президентом для погодження тарифів — зазвичай його застосовували для санкцій. Реакція ринків мінімальна — як через можливість Трампа апелювати до рішення, так і через альтернативні сценарії запровадження тарифів. Рішення апеляційного суду не зачіпає секторальні тарифи, наприклад, на сталь та алюміній. Тарифні збори США у січні–липні склали $159 млрд — більш ніж удвічі більше за аналогічний період 2024 року. Відкат тарифів імовірно змусить США повернути наддоходи, зібрані цього року.

США ввели мита для посилок вартістю менше $800. Пільга de minimis діяла з 1938 року, починаючи з $5; у 2015 році її підвищили з $200 до $800, щоб підтримати малий бізнес у секторі електронної комерції. США очікують, що тарифні збори після відміни de minimis досягнуть $10 млрд щорічно.

Ділова активність. У липні витрати домогосподарств зросли на 0,5% (м/м). Ціновий індекс витрат на власне споживання (PCE) зріс у липні на 2,6% (р/р), залишившись на рівні червня. Базовий показник, однак, зріс на 10 б.п. — до 2,9% (р/р). Обсяг базових замовлень на товари довгострокового вжитку у липні зріс на 1,1% (м/м), що на 90 б.п. вище за консенсус-очікування. Темпи зростання ВВП у Q2 2025 були переглянуті вгору — з 3% до 3,3% (кв/кв): ключові драйвери — приватні інвестиції, споживання та відновлення корпоративних прибутків.

Фондовий ринок. Індекс широкого ринку S&P 500 незначно знизився на 0,1%. Дохідність 10-річних паперів знизилась на 5 базисних пунктів — до 4,23%.

Європа

Волатильність на ринку облігацій зростає через реформу найбільшої пенсійної системи ЄС. Датська пенсійна система змінює принцип нарахування доходів на пенсійні накопичення. З 2026 року замість фіксованих доходів прибутки буде пов’язано з дохідністю фондів, які, у свою чергу, зможуть розміщувати накопичення вкладників у більш ризикові активи. Хоча Нідерланди становлять 7% економіки ЄС, їх пенсійні накопичення — майже €2 трлн — становлять понад половини загальних накопичень блоку. Їх вкладення у державні європейські облігації — близько €300 млрд.

Ризики зростають на тлі того, що приватному сектору доведеться поглинути близько €672 млрд облігацій — рекордний обсяг на тлі того, що ЄЦБ зупинив купівлі державних облігацій. Найбільший пенсійний фонд Нідерландів — ADP (€520 млрд активів) — планує скоротити вкладення в європейські облігації на €25 млрд до 2030 року.

Ризики зниження попиту на довгострокові облігації, що традиційно були цільовими активами пенсійних фондів, позначаються на дохідностях. Дохідність 30-річних німецьких паперів за рік зросла на 70 б.п. — до 3,37%, французьких 50-річних — на 111 б.п., до 4,23%. Водночас дохідності короткострокових паперів знижуються у відповідь на зниження облікової ставки ЄЦБ.

Європа готується скасувати частину мит на імпорт промислових товарів із США. Це крок до угоди щодо зниження ставки на імпорт авто до США до 15%. Вплив скасування мит на промислові товари може виявитися незначним, оскільки дві третини таких товарів уже не обкладаються митом. За даними економічного аналітичного центру Bruegel, середня ставка мита ЄС на товари з США становить 1,35%, хоча ЄС стягує 10% мита на автомобілі.

Китай

Індекс SSE Composite зріс на 0,84%. Китай провів саміт Shanghai Cooperation Organisation, акцентуючи увагу на підтримці та співпраці в трикутнику Китай – Індія – РФ. Прибуток китайських промислових підприємств у липні знизився на 1,5% порівняно з попереднім роком, після падіння на 4,3% у червні, а зниження прибутку на 1,8% у першому півріччі дещо сповільнилося до 1,7% у січні-липні.

Crypto Recap

Криптоперебудова: хаос породжує ініціативи, держава відступає, корпорації претендують на ринок. Хвиля відставок ключових крипточиновників IRS і CFTC, спільно з різкою зміною вектора державної політики, знижує інертність державного нагляду. Це відбувається одночасно з масштабною реструктуризацією податкової та правової інфраструктури. В результаті ринок відкритий до ініціатив Білого дому та окремих компаній.

BTC подешевшав на 3,4% — до $108,1 тис., ETH — на 5,2%, до $4,4 тис. Притоки в криптопродукти відновились і склали $2,5 млрд, протти відтоку у $1,4 млрд на попередньому тижні. За підсумками останнього місяця інвестори холодно налаштовані щодо BTC-ETF, проте вкладають кошти в ETH-ETF.

Так, Google будує власний блокчейн GCUL для «нейтральних» розрахунків, Trump Media інвестує в токен CRO і формує $7-мільярдну стратегію, а Circle масштабує розрахунки в USDC через Mastercard у 50 країнах. Найбільші оракули Chainlink і Pyth публікуватимуть економічну статистику США, що поки не знімає питання про точність її збору.

На макрорівні зростає інституційне прийняття криптовалют. При цьому традиційні ринки втрачають привабливість: Bitpanda відмовляється від IPO на LSE на тлі 30-річного мінімуму за лістингами в Лондоні. Навіть венчурні інвестиції повертаються в США через Polymarket — передвиборчий прогнозний ринок, підтримуваний Трампом і його оточенням. CFTC відкриває ринок для офшорних бірж, а Конгрес пропонує легалізувати каперські атаки проти хакерів — фактично приватизуючи боротьбу з кіберзлочинністю.

Ринок вступає в нову фазу: контрольовану корпораціями, політизовану, з частковим відступом держави і спробами переосмислення ролі токенізованих активів у глобальній економіці. США — поле бою між децентралізацією та інституціоналізацією.

Керівник відділу криптовалют IRS Тріш Тернер йде у відставку. Вона обіймала посаду три місяці. Тернер працювала в податковій службі США понад 20 років, включаючи посаду старшого радника з цифрових активів. У травні директори криптовалютного напряму Сет Вілкс і Раджа Мукерджі залишили свої посади, пропрацювавши трохи більше року. Звільнення відбувалися в рамках ініціативи DOGE щодо скорочення 20% співробітників IRS. Зі зменшенням штату агентство зіткнеться зі зростанням кількості заявок після вступу в силу криптовалютних положень. Тернер фактично йде на тлі потенційного збільшення навантаження.

Останній демократ, комісар CFTC, залишає свою посаду. Крістін Джонсон заявила, що покине агентство 3 вересня. Вона приєдналася до Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами в березні 2022 року після висунення Джо Байденом. Тепер єдиним з п'яти комісарів CFTC залишається в.о. голови Керолайн Фем. Однак у разі призначення Брайана Квінтенца головою агентства вона має намір повернутися в приватний сектор. При цьому, на прохання Білого дому, Сенат відклав голосування щодо його затвердження. Брати Вінклвосс з Gemini виступають проти призначення. Вони ведуть переговори з адміністрацією президента, а минулого тижня близнюки пожертвували 188 BTC ($20,8 млн) на підтримку криптополітики Трампа.

Дональд Трамп-молодший став радником Polymarket. Син президента є партнером 1789 Capital. Ця венчурна компанія інвестувала в Polymarket. Axios оцінює вкладення в десятки мільйонів доларів. Polymarket також завершує раунд фінансування на $200 млн при оцінці в $1 млрд від Founders Fund. Polymarket — децентралізований ринок прогнозів, який під час виборів 2024 року в США обробив ставки на $3,6 млрд. CEO Шейн Коплан заявив, що передвиборча команда Трампа буквально дізналася, що перемагає, завдяки Polymarket. Після виборів ФБР провело обшук у його будинку. У липні американська влада припинила розслідування проти компанії. Після цього Polymarket оголосив про повернення до США через купівлю біржі QCEX за $112 млн. У січні Трамп-молодший став радником конкурента Polymarket — Kalshi.

Американські банки відмили $312 млрд, поки за це критикують крипторинок. Мінфін США стверджує, що з 2020 по 2024 рік китайські злочинні мережі відмили через банки США $312 млрд. Це $62,4 млрд щорічно. Схема передбачає симбіоз доходів мексиканських картелів і потреби Китаю обійти валютні обмеження. Злочинці також замішані в торгівлі людьми та незаконному перевезенні людей через кордон. Крім того, вони займалися шахрайством з нерухомістю на суму $53,7 млрд. Незважаючи на масштаби відмивання грошей у банківському секторі, політики акцентують увагу на криптовалютах. За даними ООН, у світі щорічно відмивається $2 трлн. Однак Chainalysis зазначає, що за п’ять років обсяг незаконних операцій з криптовалютами склав $189 млрд. Це $37,8 млрд щорічно, або 1,9% від загального обсягу відмивання коштів.

США вибрали Chainlink і Pyth для публікації економічних даних у блокчейні. Chainlink надасть значення реального ВВП (у цінах 2017 року), індексу споживчих витрат (PCE) і реального обсягу кінцевих продажів приватним покупцям. Оракул також публікуватиме дані в річній процентній зміні. Дані оновлюватимуться щомісяця або щокварталу на десяти блокчейнах: Arbitrum, Avalanche, Base, Botanix, Ethereum, Linea, Mantle, Optimism, Sonic і ZKsync. Chainlink також розглядає можливість додавання інших блокчейнів. Спочатку Pyth публікуватиме квартальні дані по ВВП за останні п’ять років. Надалі планується додавання інших економічних показників. Проєкт охоплює понад 100 блокчейнів. Pyth і Chainlink є найбільшими оракулами крипторинку. Однак вони відрізняються за механізмом оновлення даних: Pyth запитує дані в міру необхідності, тоді як Chainlink публікує їх із заданою періодичністю. За добу ціна Chainlink (капіталізація — $16 млрд) знизилася на 3%, тоді як токен Pyth (капіталізація — $1,3 млрд) зріс удвічі — з $0,117 до $0,232.

Сировинні

Газ

У понеділок жовтневі ф’ючерси на TTF знизилися до $407 за тис. куб. м (–5% за тиждень), спотова ціна — до $399 (–6,5%). Падіння зумовлене різким зростанням вітрогенерації у Північно-Західній Європі, що зменшило попит на газові ТЕЦ.

Додатковий тиск створило збільшення імпорту СПГ у Німеччині та Італії, яке компенсувало скорочення норвезьких поставок через сезонні ремонти.

Водночас газовоз Arctic Mulan, що бере участь у перевезеннях із підсанкційного проєкту «Арктик СПГ-2», прибув до терміналу Guangxi LNG у Китаї. Це стало ведмежим сигналом для ринку, оскільки свідчить про можливість розширення глобальної пропозиції.

Аналітики наголошують, що Китаю не потрібні додаткові спотові обсяги, тому операція може бути «тестом» на готовність США вводити санкції проти покупців російського газу.

Станом на 30 серпня запаси в ПСГ ЄС становили 77,3% (≈81,2 млрд куб. м), що на 1,8 млрд більше за тиждень, але нижче рівня минулого року (91,7%; –15,6 млрд куб. м). За нинішніх темпів закачування (~2 млрд куб. м щотижня) сховища можуть перевищити 90% до опалювального сезону, що посилить тиск на ціни.

Нафта

Листопадові ф’ючерси на Brent торгувались на рівні $68,2 за барель (+0,3% за тиждень), але п’ятнична спотова ціна впала до $67,5 (-0,4%). У понеділок торги відбувалися в межах вузького діапазону, оскільки ринок балансує між ризиками перебоїв із російськими поставками та очікуваним зростанням експорту рф до Індії.

Наразі за різними оцінками, через атаки українських дорнів, загальний обсяг відвантажень з російських портів скоротився до 2,72 млн б/д, проте очікується збільшення постачань до Індії у вересні, попри тиск США. Невизначеність підсилюють тарифні ризики США та майбутня зустріч Моді й Путіна на саміті ШОС.

Поряд з цим, ціни також перебувають під тиском через нарощування видобутку ОПЕК+ та рекордне виробництво у США в червні — 13,58 млн б/д. Наразі інвестори очікують на засідання ОПЕК+ заплановане на 7 вересня та звіт по зайнятості у США, який може вплинути на очікування щодо подальшої зміни ставки ФРС.

Залізна руда

Вересневі ф’ючерси на руду CFR China (62%) зросли до $104,26 за тонну (+3,7% за тиждень). Турецька арматура подешевшала на 0,4% — до $541,5, американська сталь — на 4,1% до $793. Китайська сталь піднялася на 0,3% — до $476 за тонну.

Ринок руди зростає третій місяць поспіль. Минулого тижня ціни підштовхнули новини про плани Пекіна суворо контролювати обсяги виплавки сталі. Попри очікуване скорочення виробництва, трейдери вважають, що це покращить фінансове становище заводів і підтримає ціни на їхню продукцію.

Схожий ефект раніше спричинили обмеження у Таншані, пов’язані з екологічними заходами та підготовкою до військового параду в Пекіні запланованого на 2 вересня.

Водночас аналітики зазначають, що потенціал подальшого зростання обмежений через слабкий макропрогноз по Китаю та невизначеність щодо реального масштабу майбутніх обмежень.

За даними Mysteel, наразі загальний попит на сталь в Китаї залишається помірним, що є позитивним сигналом напередодні пікового сезону виробництва у вересні-жовтні. Проте запаси на великих китайських заводах у серпні зросли, що обмежуватиме потенціал подорожчання сировини для металургії.

На фоні цього відмутимо, що в перспективі декількох місяців очікуване збільшення пропозиції руди, зокрема через запуск проєкту в Гвінеї, може знову змістити баланс у бік зниження цін. При цьому падіння може посилитись, якщо китайська економіка не зможе і далі демонструвати помірні темпи зростання в умовах торгівельної напруженості зі США.