Weekly #242 — 26.05.2025

Ukraine Economic Outlook
27 мая
7 мин. чтения

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ринки завершили тиждень у режимі підвищеної обережності: оголошені Дональдом Трампом 50% мита на європейський імпорт і потенційні 25% на iPhone посилили побоювання інфляційного імпульсу та розвернули відскок акцій, тоді як стрибок довгострокових прибутковостей у США та Японії посилює волатильність. Європа бореться з новим спадом ділової активності, а Банк Японії зіткнувся з рекордним тиском на ринок державних облігацій.

США

Тарифи. Торгове перемир’я США та Китаю до серпня 2025 року охолодило панічні настрої. Проте Трамп пригрозив ЄС 50% тарифом на імпорт та Apple – 25% митом на імпорт iPhone, якщо компанія не перенесе виробництво в США. Пізніше мито для ЄС було відкладене до 9 липня.

Наслідки тарифного тиску, ймовірно, не будуть компенсовані податковими пільгами. Переважна більшість пільг (+80%), які просуває Трамп, передбачає продовження існуючих, запроваджених у 2017 році. Ефект від додаткових пільг буде обмеженим та відкладеним у часі, тоді як негативний тиск від тарифів позначиться вже у Q3–Q4 2025 року.

Ділова активність. Індекс випереджальних економічних індикаторів скоротився у квітні на 1,0% м/м – рекордне падіння з 2023 року. Водночас індекс ділової активності PMI у виробничому секторі зріс у травні з 50,2 до 52,3 (вище 50 – розширення), попри очікуване скорочення до 49,9. Кількість продажів на вторинному ринку нерухомості знизилася на 0,5% м/м, водночас продажі нового житла зросли на 10,9% м/м. Іпотечна ставка за 30-річними кредитами зросла до 6,86% – рекордного рівня з лютого 2025 року.

Акції. Індекс широкого ринку S&P500 знизився на 2,6%. Попри зростання прибутків компаній у Q1 2025 на 14% – удвічі більше за консенсус на початку кварталу – ефект від тарифів ще не був врахований.

Облігації. Дохідності державних облігацій зросли на тлі зниження кредитного рейтингу США, побоювань щодо високого фіскального дефіциту та слабшого, ніж очікувалось, аукціону 20-річних облігацій. Так, середня дохідність на останньому аукціоні склала 5,1% після 4,8% на попередньому. Дохідність 10-річних паперів перевищила 4,5% – рівень, при якому акції демонструють гірші результати. Дохідність 30-річних паперів зросла до 5,09% – максимуму з 2007 року.

Європа

Європейський STOXX600 знизився на 0,75% через тарифну невизначеність. Індекс споживчих цін у квітні зріс на 2,2% р/р – згідно з очікуваннями. Композитний індекс ділової активності PMI знизився до 49,5 – мінімуму за півроку. Відновлення обсягів виробництва (51,5) було перекрите скороченням у сфері послуг (48,9). Європейська комісія знизила прогноз зростання на 2025 рік з 1,3% до 0,9%.

Німецький індекс ділового клімату Ifo зріс з 86,9 до 87,5 – максимуму за 11 місяців. Оптимістичні очікування ділових кіл свідчать про поступову стабілізацію попиту, попри зниження оцінки поточної ситуації (з 86,4 до 86,1). ВВП Німеччини у Q1 2025 зріс на 0,4% кв/к – на 20 б.п. вище за очікування. Ключові драйвери – споживчий попит, капітальні інвестиції та торговий баланс.

Індекс споживчих цін у Великій Британії зріс у квітні на 3,5% р/р (після 2,6% у березні), перевищивши консенсус на 20 б.п. Обсяг роздрібних продажів зріс на 1,3% м/м – на 100 б.п. вище за очікування.

Китай

Китайський SSE Composite знизився на 0,84%. Ціни на житло у квітні знизилися на 4% р/р після -4,5% у березні. Востаннє індекс зростав у 2023 році; якщо не враховувати символічне зростання у травні 2023-го на 0,1%, останній позитивний місяць був у квітні 2022 року. У квітні інвестиції в основний капітал зросли на 4% р/р – на 40 б.п. нижче консенсусу. Роздрібні продажі зросли на 5,1% р/р – на 90 б.п. нижче за очікування. Водночас обсяги промислового виробництва зросли на 6,1% проти очікуваних 5,7%. Рівень безробіття знизився на 10 б.п. – до 5,1%.

Goldman Sachs прогнозує ревальвацію юаня: кожне +1% зміцнення додає 3% до китайських акцій. Потенціал базується на зростанні прибутків компаній та припливі капіталу. Прогноз курсу переглянуто з 7,35 до 7,00 CNY/USD на 12 місяців.

Японія

Базовий індекс інфляції зріс у квітні на 3,5% р/р – максимум за два роки. Стійкий ціновий тиск підвищує ймовірність чергового підвищення ставки BOJ до жовтня. Дохідності 30- і 40-річних держоблігацій оновили рекорди – інвестори очікують активнішого викупу з боку BOJ. Зростання 30-річної ставки до 3,17% ставить під сумнів заплановане згортання стимулів.

Висновок. Сукупність факторів – ескалація тарифів, розбіжність інфляційних траєкторій і стрибок довгострокових ставок – формує сценарій підвищеної волатильності на літо. Інвесторам доцільно наростити оборонні позиції на Q2–Q3 2025. Ефект від тарифів, який досі сприймається обережно, почне відображатися у прибутках компаній. Оптимізм щодо американських акцій може поступитися попитом на захист капіталу – до зниження геополітичних ризиків і завершення перехідного етапу трансформації світової торгівлі.

Crypto Recap

Інституції, стейблкоїни та насильство: крипторинок на межі зрілості та ризику. На тлі зростаючого регуляторного тиску крипторинок продовжує зближуватися з традиційними фінансами. Основним сигналом стала активність банків США (JPMorgan, Citi, Bank of America, Wells Fargo), які обговорюють запуск спільного стейблкоїна. Це підтверджує як прагнення банків зберегти позиції в платіжному секторі, так і попит на більш стабільні цифрові активи. За тиждень Bitcoin зріс на 6,3% до $109,7 тис., Ethereum — на 6,9% до $2,6 тис. Припливи в криптопродукти відновилися: +$3,3 млрд проти $0,8 млрд тижнем раніше.

Зростає кількість випадків фізичного насильства проти власників криптовалют. У 2025-му зафіксовано понад 20 випадків викрадень, тортур і вторгнень до осель з метою викрадення криптовалют. У Франції зловмисники відрізали палець батькові криптопідприємця за €5–7 млн у крипті. У Нью-Йорку інвестора тримали у полоні три тижні, застосовуючи електрошок. TRM Labs повідомляє, що такі атаки поширюються на США, ЄС і Латинську Америку.

Криптобіржі Kraken і Crypto.com розширюють діяльність. Kraken запускає торгівлю токенізованими акціями на Solana для користувачів за межами США, а Crypto.com отримала ліцензії MiFID і MiCA для обслуговування клієнтів в ЄЕЗ.

Технологічна інфраструктура: нові ініціативи та експерименти

Центробанк Колумбії анонсував пілот CBDC на базі Cosmos, орієнтований на міжнародні розрахунки. JPMorgan, BofA, Citi та Wells Fargo працюють над спільним стейблкоїном, який можуть запропонувати не лише в межах своєї мережі. Мета — підвищити швидкість і безпечність транскордонних операцій та зменшити залежність від великих техногігантів.

Велика Британія з 2026 року зобов’яже криптокомпанії збирати дані про клієнтів — за порушення передбачені штрафи до £300 за користувача. Тим часом у Гонконзі вже ухвалили закон про стейблкоїни — їх емітенти мають отримувати ліцензії HKMA, відокремлювати клієнтські кошти та забезпечувати прозорий викуп активів.

Роль блокчейна в транскордонних платежах

Banco Industrial (Гватемала) інтегрував платежі в USDC через Polygon. Перекази обходяться у $0,99 і не потребують криптогаманця. Circle анонсувала глобальну мережу CPN для розрахунків між фінансовими установами через публічні блокчейни.

Регуляторні ініціативи в США

ФРБ Нью-Йорка та BIS протестували смартконтракти на базі Ethereum для реалізації монетарної політики (репо, зміна резервів). Сенат просуває закон GENIUS щодо стейблкоїнів — емітенти повинні отримати дозвіл регуляторів, проходити аудит безпеки, алгоритмічні стейблкоїни будуть обмежені.

Пол Аткінс, представник SEC, заявив, що Комісія не повинна заважати інноваціям, натомість має підтримувати розвиток ринку. Водночас колишній голова SEC Гері Генслер у приватних розмовах визнавав користь криптоактивів, хоча публічно був налаштований проти.

Кримінальні та політичні події

В Росії арештовано колишнього голову Binance у СНД Володимира Смеркіса за шахрайство на $15 млн. В Аргентині президент Хав'єр Мілей розпустив комісію, яка розслідувала обвал токена LIBRA, після підозр у конфлікті інтересів — 86% інвесторів зазнали збитків.

Інституційне визнання BTC

Палата представників Техасу ухвалила законопроєкт про формування резерву штату в BTC. У разі остаточного схвалення криптовалютами в резерві керуватиме державний контролер.

Міжнародні приклади дерегуляції та контролю

У Південній Кореї криптобіржі зможуть продавати отриману в комісію криптовалюту лише для покриття витрат, лише серед 20 найбільших активів. Некомерційні організації допускаються до прийому донатів у крипті — за умови перевірки походження та негайної конвертації у фіат.

Казахстан запроваджує регулювання

Нацбанк Казахстану починає ліцензування криптообмінників і платформ цифрових активів, включно зі стейблкоїнами та токенізованими активами. Уже випущено 255 млрд цифрових тенге ($504 млн), що фінансували інфраструктуру. Нові механізми, як-от цифровий ПДВ, скоротили терміни повернення коштів із 75 до 15 днів.

Сировинні

Газ

У понеділок червневі ф’ючерси на хабі TTF зросли до $410 за тисячу кубометрів (+5,2% за тиждень). Спотова ціна зросла до $406 (+4,4%). Підвищення відбулося на тлі триваючих зупинок на об’єктах норвезької газової інфраструктури, а також через рішення президента США Дональда Трампа відкласти введення підвищених мит на європейський імпорт.

У п’ятницю ціни знизилися після повідомлень про можливе запровадження США 50% мит на європейські товари, що могло б уповільнити економічну активність і споживання енергоресурсів. Проте на вихідних Трамп знову відклав це рішення, що сприяло відновленню ринку.

Додаткову підтримку надали новини про продовження Equinor до 31 травня часткової зупинки на родовищі Тролль через поломку компресора. За даними Gassco, поставки норвезького газу в Європу та Велику Британію впали до 250,1 млн м³/добу, порівняно з 282,7 млн м³/добу в неділю — загальне зниження на 11,5% в т.ч. через перебої на інших об’єктах.

Станом на 24 травня запаси газу в європейських сховищах становили 45,94% (≈48,1 млрд м³) — на 1,6 млрд більше, ніж тиждень тому, але значно менше за торішній рівень у 67,6% (різниця — 22,7 млрд м³).

За таких умов ціни, ймовірно, коливатимуться поблизу позначки $400 до початку опалювального сезону, із потенціалом зростання у разі затримок введення нових СПГ-потужностей у США, Канаді та інших країнах.

Нафта

Липневі ф’ючерси на Brent частково зросли до $65,1 за барель (+0,9% за тиждень). Спотова ціна в п’ятницю становила $64,8 (-0,9%). Зростання на початку тижня спричинене рішенням Трампа продовжити торговельні переговори з ЄС до 9 липня. Також він натякнув на можливі нові санкції проти рф, що потенційно обмежить її експортні можливості.

Крім того, минулого тижня ЄС та Велика Британія оголосили новий пакет санкцій проти "тіньового флоту" рф, що також може зменшити пропозицію на ринку.

Разом з тим, очікується, що ОПЕК+ з липня продовжить збільшення видобутку. Якщо ці плани підтвердяться, ринок може знову знизитися до цінового діапазону $60–63. Остаточне рішення очікується на зустрічі картелю 1 червня.

Інвестори також стежать за ядерними переговорами між США та Іраном, які можуть відкрити шлях для додаткових обсягів іранської нафти. П’ятий раунд переговорів заплановано на п’ятницю в Римі.

Залізна руда

Червневі ф’ючерси на залізну руду CFR China 62% знову впали до $98/т (-2,1% за тиждень).

На ринку сталі:

— Американська сталь: +0,2% до $820/т

— Турецька арматура: +0,2% до $554/т

— Китайська сталь: -0,7% до $449/т

Зниження ф’ючерсів у Китаї відбулося через сезонне уповільнення будівництва, слабкий попит у суміжних секторах та відсутність нових стимулів від держави. При цьому пропозиція залишається високою: видобувні компанії планують розширення виробництва.

На цьому тлі Goldman Sachs попередив, що зростання експорту китайської сталі, яке минулого року досягло 9-річного максимуму (111 млн т), ймовірно, завершилося. У 2025 році прогнозується спад на 3%, а у 2026 — на третину.

Основна перешкода — хвиля антидемпінгових розслідувань по всьому світу. Очікується, що виробництво сталі в Китаї зменшиться на 2% цього року й на 3% у 2026-му, до 946 млн т — понад на 10% нижче піку 2020 року.

Внутрішнє споживання, за оцінками банку, скоротиться на 2% у 2025 році до 839 млн т, що стане п’ятим роком поспіль зниження. Зростання в секторі промислових товарів не компенсує падіння попиту в будівництві та нерухомості.