Weekly #268 — 24.11.2025

Ukraine Economic Outlook
2 дня назад
8 мин. чтения

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ключові ринки закрили тиждень у червоній зоні. Рекордно тривалий шатдаун уряду США завершився. Однак він залишив після себе плями в офіційній статистиці та вдарив по споживчим настроям. Європа намагається переформатувати свою модель зростання, яка десятиліттями спиралася на зовнішню торгівлю, у світі, що дедалі більше фрагментується тарифами та геополітичними блоками. У ЄЦБ зазначають, що внутрішні бар’єри всередині ЄС де-факто еквівалентні високим «внутрішнім тарифам», і саме їхнє зниження має стати відповіддю на американський протекціонізм. Китай продемонстрував серію слабких макропоказників. Японія запускає найбільший з часів пандемії пакет підтримки. Водночас в Азійському регіоні розгорається ще одна точка геополітичної напруги через заяву Японії про готовність військової підтримки Тайваню.

США

Голова ФРБ Нью-Йорка виступив за зниження ставки. Ринок знову вичікує зниження ставки у грудні — потрібний крок за умов макроволатильності, яка змушує інвесторів втрачати апетит до ризику. Джон Вільямс з ФРБ Нью-Йорка заявив, що монетарна політика залишається обмежувальною і він бачить простір для подальшого зниження. Раніше представники ФРС виступали з більш консервативними заявами. Так, ринок оцінює шанс на зниження ставки у грудні в 76% проти 42% місяць тому.

Зниження ставки зможе підтримати настрої споживачів, які у листопаді впали до рекордно низького рівня з 2022 року. Імовірно, це також знизить вартість іпотечних кредитів (які вже втратили близько 2 п.п. з рекордних локальних максимумів 2023 року). Додаткову підтримку очікуванням сформує зниження цін на паливо — важливий інфляційний компонент, продиктований падінням цін на нафту на світових ринках. У листопаді очікувана інфляція споживачами через 12 місяців знизилася на 10 б.п. до 4,5%, а для 5-річного діапазону — на 50 б.п. до 3,4%.

США відновили публікацію статданих після завершення рекордного шатдауну. Макроситуація залишається складною. У вересні кількість робочих місць у несільськогосподарському секторі зросла на 119 тис., перевершивши очікування, проте дані за попередні місяці були переглянуті у бік зниження. Рівень безробіття зріс третій місяць поспіль — до 4,4%.

Ринки акцій штормить через недостатні докази доходності інвестицій в AI. S&P 500 знизився на 1,95% за тиждень, при цьому технологічний сектор — на 4,7%. Водночас драйвер зростання широкого ринку NVIDIA відзвітувала про високі прибутки, однак оптимізму інвесторів вистачило менш ніж на добу. Великі банки залишаються оптимістичними щодо зростання ринків. Morgan Stanley прогнозує, що S&P 500 завершить 2026 рік на рівні 7800; Deutsche Bank — 8000; Goldman Sachs — 7600 — з поточних 6600 пунктів. При цьому Morgan Stanley очікує, що у першій половині 2026 року small-caps продемонструють кращі за large-caps результати завдяки низьким оцінкам і поступовому відновленню з перевищенням очікувань за прибутками. Індекс Russell 2000 (маленькі компанії) у вересні 2025-го встановив перший рекорд за чотири роки, тоді як S&P 500 оновлював рекорди майже щомісяця.

Японія — Китай

В Азійському регіоні розгорається ще одна точка геополітичної напруги, яка загрожує нестабільній світовій економіці. Новообрана прем’єрка Японії Санае Такаїчі зазначила, що Японія може провести військову інтервенцію, щоб захистити Тайвань у разі морської блокади Китаєм чи інших дій. Міністр закордонних справ Китаю Ван Ї зазначив, що такими коментарями Японія перейшла «червону лінію». Китай направив лист до ООН, у якому заявив, що готовий захистити себе у разі інтервенції Японії. Прем’єрка Японії трималася осторонь від китайської сторони на саміті G-20, що відбувся 22–23 листопада. Тайвань був японською колонією з 1895 по 1945 рік.

Японія складає меншу частку китайської торгівлі (5%) проти 20% частки, яку Китай становить для Японії. Однак Китай бореться з тарифною війною зі США, внутрішніми рецесійними процесами на ринку нерухомості та низьким споживчим попитом — у результаті він може опинитися в економічно слабшій позиції, ніж Японія. Водночас економіка Японії в III кварталі 2025 року скоротилася на 1,8% р/р на тлі падіння експорту через американські тарифи та обвалу інвестицій у житло.

Японський Nikkei 225 знизився за тиждень на 3,5%, китайський SSE впав на 3,9%.

Китай

Китай стикається з обмеженням фінансування. Місцеві уряди у Гонконзі в III кварталі 2025 року залучили $3,3 млрд через облігації, маніпулюючи дохідністю. Вона перевищувала офіційні рівні у 1,5–2 рази. Органи потребують коштів для фінансування інфраструктурних проєктів, проте через волатильні доходи інвестори вимагають вищих дохідностей. Уряди пропонують офіційні ставки до 8%, з додатковими виплатами у вигляді консультаційних та інших платежів, що доводить реальний рівень дохідності до 16%. Така схема була заборонена у материковому Китаї, проте наразі застосована в Гонконзі. Масштаби цього нетрадиційного збору коштів свідчать про те, що програма Пекіна обсягом 10 трлн юанів ($1,4 трлн), яку зобов’язалися реалізувати минулого року для полегшення боргового тягаря провінцій, буде недостатньою.

Crypto Recap

BTC впав до рівнів квітня 2025 року на тлі зниження апетиту до ризику, стиснутої ліквідності та ставок великих інвесторів на падіння котирувань. Крипторинок продовжує падіння, відкотившись до рівнів квітня 2025 року. BTC все ще не вдалося стати «цифровим золотом». Тому зниження апетиту до ризику інвесторів яскраво відбивається на котируваннях найбільшого криптоактиву. Нестача ліквідності на ринках, яку поки не компенсували покупки облігацій ФРС на баланс, і відновлення державних витрат США після шатдауну погіршують ситуацію.

Модель накопичення криптоактивів у публічних компаніях піддається серйозному випробуванню. Акції Strategy (накопичує BTC) з початку року впали на 44,3%. Інституційні інвестори в III кварталі 2025 року скоротили позиції в акціях Strategy (MSTR) на $5,4 млрд — до $30,9 млрд. Capital International, Vanguard, BlackRock і Fidelity зменшили інвестиції на $1 млрд кожен. Доступ до спотових ETF робить бізнес-модель Strategy застарілою. Однак інвестори також виводили кошти з криптопродуктів: у листопаді відтік склав $4,9 млрд, у тому числі майже по $2 млрд — в останні два тижні.

Держави та регулятори просувають нові моделі інтеграції криптоактивів — від муніципальних BTC-облігацій у Нью-Гемпширі до участі США в глобальному податковому стандарті CARF. Однак технологічні збої масштабу Cloudflare демонструють, наскільки системно значущими стали провайдери інтернет-інфраструктури для криптоекономіки. Навіть короткочасна помилка у файлі конфігурації призвела до збоїв у п’ятій частині глобальних сервісів, включаючи Coinbase і блокчейн-сканери.

США готуються впровадити сувору звітність 1099-DA. Паралельно адміністрація Трампа знижує тиск SEC на галузь: кількість enforcement-заходів скоротилася на третину, а крипторинок зник із пріоритетів перевірок на 2026 рік. Бразилія посилює податковий режим, тоді як Казахстан легалізує криптообіг і відкриває ринок для бірж.

До 95% ліквідності в DeFi-пулах на $12 млрд не використовується. 1inch — це агрегатор для DEX, який шукає найкращі курси обміну, використовуючи ліквідність з різних бірж. Згідно з їхнім звітом, 83–95% ліквідності у великих пулах DeFi (Uniswap, Curve) не використовуються більшу частину року. Проблема поширюється на різні типи пулів ліквідності — v2, v3 і v4. Наприклад, в Uniswap v2 менше 0,5% ліквідності використовується в торгівлі, що робить $1,8 млрд неефективними. Через це 50% роздрібних провайдерів ліквідності несуть непостійні втрати. Співзасновник 1inch Сергій Кунц заявив, що проблему вирішує представлений ними минулого тижня протокол Aqua. Він дозволяє використовувати капітал для підтримки кількох торгових стратегій одночасно. Раніше користувачі могли обрати лише одну стратегію, заблокувавши свої кошти в смартконтракті. Однак тепер вони можуть одночасно надавати ліквідність і заставу на кредитних платформах.

JPMorgan Chase закрив рахунки CEO Strike Джека Маллерса. Глава криптовалютного платіжного сервісу заявив, що банк у жовтні без попередження закрив його рахунки, пояснивши це «підозрілою активністю». Маллерс зазначив, що JPMorgan не надав подробиць, посилаючись на внутрішні правила безпеки. Інцидент викликав побоювання щодо відновлення Chokepoint 2.0. У ході цієї кампанії банки використовували «репутаційний ризик» для обмеження або блокування послуг більш ніж для 30 криптокомпаній. У березні Трамп оголосив про припинення операції. У разі доведення провини банк можуть оштрафувати або піддати іншим заходам. У серпні партнер Andreessen Horowitz Алекс Ремпелл заявив про початок ChokePoint 3.0. Він звинуватив JPMorgan Chase у придушенні конкуренції через встановлення завищених комісій за доступ до клієнтських даних. Це робить перекази на Coinbase, Robinhood і видачу кредитів у фінтех-компанії більш витратними.

Alibaba розглядає депозитні токени через обмеження використання стейблкоїнів у Китаї. Президент Alibaba.com Чжоу Чжан заявив, що компанія буде співпрацювати з JPMorgan. Минулого тижня банк випустив депозитний токен JPM Coin на блокчейні Base від Coinbase. На відміну від стейблкоїнів, він являє собою вимогу на депозит у JPMorgan. Чжан відзначив складність ситуації, коли покупці платять в одній валюті, а постачальникам потрібна інша. Це може бути дорогим і повільним процесом. За його словами, токенізовані версії євро і долара дозволять обійти банківських посередників і прискорити розрахунки. У жовтні китайські регулятори вимагали від Ant Group, JD.com та інших великих компаній призупинити випуск стейблкоїнів у Гонконзі. Влада побоюється, що приватні стейблкоїни можуть підірвати позиції цифрового юаня (e-CNY). Проте в Гонконзі тривають дослідження у сфері токенізації. CEO Гонконгської SEC Джулія Ленг заявила, що ініціатива регулятора дозволить проводити міжбанківські розрахунки за токенізованими депозитами цілодобово — в режимі реального часу.

Американський банківський регулятор дозволив банкам тримати криптовалюту для оплати мережевих комісій. Американське Управління грошового обігу (OCC) визнало такі операції допустимими за умови дотримання вимог до управління ризиками та операційної діяльності. OCC навело як приклад користувача Ethereum, якому необхідний ETH для оплати транзакцій. Він може створити окремий рахунок в ETH або придбати його на криптобіржі. Однак цей процес може спричинити додаткові витрати й значні ризики, пов’язані зі складністю операцій, волатильністю активів і затримками в транзакціях. Банк спрощує вирішення цього завдання. У травні OCC заявило, що банки можуть управляти цифровими активами від імені клієнтів і передавати частину криптооперацій на аутсорсинг. Агентство також підкреслило, що в світлі законопроєкту GENIUS банкам доведеться оплачувати транзакції зі стейблкоїнами.

Сировинні

Газ

У понеділок грудневі ф’ючерси на TTF впали до $373 за тис. куб. м (-6,8% за тиждень), спотова ціна тримається біля $376 (-6,1%). Котирування знизилися після появи нового мирного плану Дональда Трампа щодо війни між Україною та РФ.

Директор Wood Mackenzie з європейського газу та СПГ Том Марзек-Мансер зазначив, що припинення війни може зупинити плановану повну заборону імпорту російського газу до ЄС, заплановану на 2027 рік. У такому разі Європа отримає більше ресурсів, ніж очікувалося, що посилить надлишок пропозиції.

Втім, навіть без російського газу Європа залишається добре забезпеченою. Потоки СПГ високі, а з лютого ціна впала на 40%. У 2026–2027 роках планується запуск близько 25 нових СПГ-проєктів від Північної Америки до Близького Сходу. За оцінками МЕА, експортні потужності зростуть на 40% до 2030 року (порівняно з 8% у 2020–2024 роках), що створить суттєвий профіцит і тиск на ціни.

Станом на 22 листопада запаси ПСГ ЄС становили 79,1% (≈83,5 млрд м³). Чистий відбір зріс до 3,1 млрд м³ за тиждень проти 0,62 млрд м³ раніше, однак прогнозоване потепління може знову зменшити попит. Поточні підвищені ціни, ймовірно, збережуться до кінця зими, після чого глобальний ринок газу перейде у фазу профіциту з очікуваним діапазоном $200–300 за тис. куб. м.

Нафта

Січневі ф’ючерси Brent впали до $62,3 за барель (-3,4% за тиждень), тоді як спотова ціна зменшилась до $62,6 (-2,8%). На ринок тисне «профіцитний» сигнал після звіту ОПЕК, який показав зсув прогнозу балансу 2026 року в бік надлишку пропозиції.

Це посилило занепокоєння слабким попитом, зокрема через низький PMI Китаю у жовтні (49 пунктів / -1,6% м-м). Водночас країна продовжує активно поповнювати стратегічні резерви, що частково пом’якшує тиск на ціни.

Дані США змішані: запаси сирої нафти скоротилися на 3,4 млн барелів за тиждень, що завершився 14 листопада, але бурова активність зросла — до 419 установок проти 414 на початку місяця. Це підживлює очікування більшої пропозиції у 2026 році.

Ризики з боку РФ залишаються: санкції США та Великої Британії проти «Лукойлу» й «Роснєфті» ускладнюють операції, а за даними Bloomberg і Kpler, близько 48 млн барелів російської нафти наразі перебувають на танкерах у морі — частково як плаваючі сховища. У разі послаблення санкцій цей обсяг може швидко потрапити на ринок, посиливши тиск на ціни.

Новий мирний план Трампа також знизив геополітичну премію за ризик, хоча вона може відновитися у разі провалу ініціативи.

Агросировинні

Пшениця, кукурудза та соя

У п’ятницю м’яка пшениця на CBOT залишалась на рівні $193,2/т (-0,1% за тиждень), тоді як грудневі ф’ючерси незначно впали до $192 (-1,6%). Французька пшениця (грудень, MATIF) зросла до $223/т (+0,5%).

Кукурудза в США на споті продовжила падіння до $164 (-1,1%), коли грудневі ф’ючерси впали до $166,6 (-1,8%). Соя на споті залишилась на рівні $403 (+0,2%), ф’ючерси — до $408 (-0,3%).

Ринок пшениці залишається стабільним: Чорноморський експорт обмежує зростання, але підвищення російського мита з 26 листопада до 232,3 руб/т після 202,7 руб тижнем раніше частково вирівнює конкуренцію з ЄС і США. Активність тендерів низька, фермерські продажі в Європі обмежені, тому ціни, ймовірно, залишаться в поточному діапазоні.

Кукурудза продовжує дешевшати на тлі завершення збору врожаю в США (91% площ) і високої пропозиції. За прогнозом USDA, урожай становитиме 425,5 млн тонн проти 378 млн торік (+12,5%). Для стабілізації ринку потрібні сильні експортні продажі.

На ринку сої ситуація змішана: жнива в США майже завершені (95% площ вже обмолочено), переробка рекордна — у жовтні асоціація NOPA зафіксувала історичний максимум подрібнення. За оцінкою USDA, урожай очікується 115,8 млн тонн (–2,7% р/р). У Бразилії посівна просувається повільніше, але вже засіяно понад половину площ, що зменшує ризики дефіциту у 2026 році.

Загалом ринок сої має «плоский» профіль: без погіршення погоди в Бразилії чи сплеску американського експорту зростання обмежене, а висока внутрішня переробка підтримує котирування від падіння.