Weekly #267 — 17.11.2025

Ukraine Economic Outlook
18 нояб.
8 мин. чтения

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Глобальні ринки завершили тиждень у переважно зеленій зоні. Інфляційні ризики змушують США знижувати тарифи, Європа підтверджує скорочення інфляційних ризиків: загалом блок стабільно зростає, слабкість окремих економік балансується іншими. Азіатські ринки демонструють не найкращий квартал: Китай показує найслабші за рік показники промвиробництва та споживання, а Японія фіксує першу за півтора року рецесійну чверть на тлі тарифів США.

США

ФРС: грудневе зниження під питанням. Інфляційний тиск разом із нестачею макростатистики через шатдаун уряду змушує ринок та регулятора переоцінити необхідність грудневого зниження. Так, у вересні інфляція споживчих цін зросла на 3% р/р — рекорд із січня 2025 року. На ринку ф’ючерсів шанс зниження у грудні оцінюється у 44% проти 94% місяць тому. Голова ФРБ Далласа Лорі Логан заявила, що у грудні виступить проти зниження, як і в жовтні. Вона зазначила побоювання щодо занадто високої інфляції, її зростального тренду та занадто довгого часу, який потрібен, щоб досягти цільового рівня ФРС у 2%.

Вплив тарифів на інфляцію змушує Трампа знизити попередньо оголошені ставки. Минулого тижня США зняли ставки на імпорт 237 аграрних продуктів, зокрема яловичини, кави, бананів. Крім того, США анонсували угоди до кінця року зі зниження тарифів з Еквадором, Гватемалою, Сальвадором та Аргентиною. Угода охопить товари, які «не вирощуються, не добуваються та не виробляються в США». Додатково США знизили з 39% до 15% ставку на імпорт зі Швейцарії, що охопить близько 40% експорту з європейської країни. Швейцарія зобов’язалась інвестувати $200 млрд в економіку США до 2028 року, зокрема не менше $67 млрд у 2026-му. Значну частину інвестицій виконають фармацевтичні компанії ($50 млрд Roche, $23 млрд Novartis). Варто відзначити, що угода зі Швейцарією була досягнута після того, як делегація презентувала Трампу (юридично — уряду) подарунки (золотий злиток — $130 тис., настільний Rolex).

Трамп змінив риторику про те, що тарифи не спричиняють інфляцію. Швидкість змін у порівнянні з минулими періодами, ймовірно, допоможе, якщо не уникнути розгортання інфляційного витка, то обмежити його. Це продемонструвало, що попри ексцентричність Трампа, він готовий швидко відкотити «болючі» для економіки рішення, незважаючи на зміну публічно оголошеної позиції. Крім того, Трамп підтвердив наміри виплатити $2000 американцям у 2026 році як тарифні дивіденди. Відкат ставок може стати необхідним «інфляційним» демпфером, щоб ці виплати не спричинили суттєвого підвищення інфляційного тиску.

Завершення шатдауну та білі плями у статистиці. Наступні тижні можуть бути волатильними через публікацію макроданих, відкладених у зв’язку з шатдауном уряду. Рекордний 43-денний шатдаун призупинив збір, обробку та публікацію економічної статистики. Окрім затримки та накопичення частини звітів, деякі економічні дані можуть бути втрачені назавжди. Так, економічний радник Білого дому Кевін Хассетт заявив у четвер, що жовтневий звіт про зайнятість буде опублікований без даних про рівень безробіття, оскільки впродовж відповідного періоду не проводилися опитування домогосподарств для отримання необхідної інформації.

Європа

Інфляційний тиск — стабільний. Представники ЄЦБ сигналізують зростання впевненості в тому, що інфляція й темпи зростання рухаються у «керованому коридорі» навколо цілі в 2%. Член Ради керуючих Франк Ельдерсон та глава ЦБ Хорватії Борис Вуйчич підкреслили, що ризики для інфляції виглядають збалансованими, а поточний рівень ставки — адекватним, застерігши від поспішного розвороту політики.

Ділова активність. Промвиробництво в єврозоні у вересні зросло лише на 0,2% м/м — суттєво нижче очікуваних 0,7%, хоча великі економіки — Німеччина (1,9%), Італія (2,8%) — показали значно кращу динаміку. Загальну картину спотворюють різкі коливання в Ірландії (-9,4%) через поведінку великих транснаціональних компаній. Паралельно квартальний ВВП єврозони зріс на 0,2% к/к та 1,4% р/р — трохи вище консенсусу — головно завдяки сильній Іспанії та розширенню торговельного профіциту за рахунок експорту до США. Водночас структурні проблеми Німеччини залишаються невирішеними: індекс очікувань ZEW для Німеччини в листопаді несподівано знизився до 38,5.

Китай

Найслабші за рік показники промвиробництва та споживання. Жовтнева статистика засвідчила охолодження китайської економіки: промислове виробництво зросло лише на 4,9% р/р — мінімум із серпня 2024 року та нижче прогнозу, тоді як роздрібні продажі додали 2,9% р/р — також найгірший темп за понад рік. Інвестори особливо занепокоєні динамікою інвестицій: капітальні інвестиції за 10 місяців року скоротилися на 1,7% р/р. Держрада КНР оголосила пакет заходів із «покращення відповідності попиту й пропозиції» на споживчому ринку: акцент на випуску більш якісних товарів, покращенні споживчого фінансування, боротьбі з надлишковими потужностями та «руйнівними ціновими війнами». У сухому залишку уряд визнає: модель, де інвестиції та експорт тягнуть економіку, вичерпує себе, а споживання повинно стати ключовим драйвером.

Японія

Економіка Японії в Q3 2025 скоротилася на 1,8% р/р на тлі падіння експорту через американські тарифи та обвалу інвестицій у житло. Це підтвердило побоювання, що високі тарифи США, попри часткове пом’якшення до 15%, будуть проблемою для японської економіки.

Crypto Recap

Крипторинок відкотився до рівня травня 2025 року, нестача ліквідності «тисне» на котирування. BTC знизився до $95,7 тис. (-10% за тиждень), досягнувши рекордного мінімуму з травня 2025 року. Чистий відток коштів з криптопродуктів посилився: $2 млрд за останній тиждень, $3,2 млрд — за три тижні. Світові ринки перейшли від надлишкової ліквідності до дефіцитної. Криптовалюти виявилися більш чутливими до нестачі ліквідності, ніж інші активи.

У США на тлі відновлення роботи уряду ліквідність, накопичена на рахунках казначейства, може частково полегшити ситуацію, проте загальне становище залишається складним.

США

Обсяг коштів на казначейських рахунках зріс з $296 млрд (на 16 липня) до майже $1 трлн на кінець жовтня. В результаті ліквідність у банківській системі скоротилася, оскільки рахунки уряду розміщуються у ФРС. Обсяг банківських резервів знизився приблизно на 2% за цей період.

ФРС відновила операції РЕПО для поповнення ліквідності системи. 31 жовтня було зафіксовано найбільше овернайт-РЕПО за більш ніж 20 років — $29,4 млрд. Банківські резерви досягли 4-річного мінімуму, а програма кількісного жорсткого регулювання (QT) була достроково призупинена.

Очікування зниження ставки ФРС у грудні були переглянуті: з 94% місяць тому до менш ніж 50% згідно з ф'ючерсним ринком.

Глобальна / регіональна ліквідність

Індія: ліквідність банківської системи за період з лютого по серпень 2025 року змістилася від надлишку до дефіциту, що призвело до відновлення валютних свопів ЦБ «для вирішення проблеми обмеженої ліквідності».

Країни Перської затоки: співвідношення кредитів до депозитів зросло з 90,7% до 94,1% у 2024 році. EY відзначає жорсткість умов ліквідності.

МВФ попереджає: завищені оцінки активів в умовах зниження ліквідності роблять фінансову систему більш нестабільною і вразливою до шоків.

Незважаючи на корекцію на ринку, держави і компанії продовжують впроваджувати блокчейн. США, Великобританія, Бразилія і Казахстан синхронно активізували регулювання сектора. Сенат США запропонував перерозподілити повноваження між SEC і CFTC, посиливши останню за рахунок нових зборів. Банк Англії анонсував суворі вимоги до системних стейблкоїнів, включаючи ліміти на володіння і структуру резервів.

Coinbase запустила ощадні рахунки у Великій Британії з прибутковістю 3,75% річних, а SoFi став першим ліцензованим банком у США з торгівлею криптовалютами. JPMorgan додав JPM Coin до блокчейну Base, а також зареєстрував бренд JPME для європейської версії токена.

Китай звинувачує США в крадіжці 127,3 тис. BTC ($13,1 млрд) у китайського майнінгового пулу LuBian. Інцидент пов'язаний зі зломом, що стався в грудні 2020 року. Агентство з кібербезпеки CVERC стверджує, що BTC залишалися без руху протягом чотирьох років після злому до їх конфіскації урядом США. В агентстві відзначають, що тривале зберігання криптовалюти нехарактерне для звичайних хакерів, які прагнуть перевести прибуток у готівку якомога швидше. CVERC підкреслює, що США не розкрили факт отримання коштів і утримували BTC більше року. За даними Arkham, 5 липня 2024 року хакер LuBian перевів 120,6 тис. BTC ($12,5 млрд) на адресу, пов'язану з урядом США. При цьому американська влада подала позов про конфіскацію 127,3 тис. BTC ($13,1 млрд) лише в жовтні 2025 року — в рамках справи проти Чень Чжі, засновника шахрайської компанії Prince Group. Саме йому належали BTC, що зберігалися в LuBian до злому. Ця сума становить 0,6% від загальної пропозиції BTC і 39% від усього обсягу BTC, що належить США — 326,6 тис. BTC ($34,3 млрд). Друге місце за обсягом BTC серед країн займає Китай — 190 тис. BTC ($20 млрд).

Італійські банки підтримують цифровий євро, але відзначають високу вартість впровадження. Глава Італійської банківської асоціації (ABI) Марко Еліо Роттіньї зазначив, що CBDC втілює концепцію цифрового суверенітету. Однак він підкреслив, що висока вартість проєкту для банків повинна бути розподілена в часі. Деякі французькі та німецькі банки, своєю чергою, виступають проти проєкту. Вони стверджують, що мільйони європейців почнуть використовувати онлайн-гаманці ЄЦБ, що призведе до скорочення обсягу депозитів.

Coinbase і стартап стейблкоїнів BVNK відмовилися від угоди на $2 млрд. За даними Fortune, сторони припинили переговори на стадії комплексної перевірки. Причини рішення не розкриваються. У жовтні компанії підписали угоду про ексклюзивність, яка обмежувала BVNK у розгляді альтернативних пропозицій. Coinbase перебила пропозицію Mastercard, яка тепер зосереджена на купівлі Zerohash за $1,5–2 млрд. Платформа дозволяє інтегрувати криптовалюти, стейблкоїни і токенізацію в традиційні фінансові продукти.

JPMorgan Chase випустив свій депозитний токен JPM Coin на блокчейні Base від Coinbase. На відміну від стейблкоїнів, цей токен є вимогою на банківський депозит. JPMorgan планує випуск JPM Coin і в інших валютах, крім долара. Банк вже зареєстрував торгову марку JPME для євро.

ЦБ Чехії купив BTC і запускає центр для тестування криптовалютних технологій. Регулятор створив тестовий портфель на $1 млн з BTC, доларових стейблкоїнів і токенізованих депозитів. Глава ЦБ Алеш Міхл заявив, що вони планують оцінити роль BTC в диверсифікації резервів і протестувати платежі та токенізацію активів.

Сировинні

Газ

У понеділок грудневі ф’ючерси на TTF зросли до $400 за тис. куб. м (+1,9% за тиждень), спотова ціна тримається біля $401 (+3%). Котирування отримали підтримку від похолодання, яке підвищило попит на газ для опалення та збільшить відбір зі сховищ у найближчі тижні.

У Великій Британії споживання газу для опалення майже подвоїлося через падіння температури з 10,5 °C до 3,3 °C. Поставки з Норвегії залишаються стабільними, а рівень імпорту СПГ — високим, тому баланс системи може поступово звужуватися.

Станом на 15 листопада запаси ПСГ ЄС знизилися до 82% (≈85,54 млрд м³). Європа збільшила чистий відбір до 0,62 млрд м³ за тиждень проти 0,22 млрд м³ тижнем раніше.

На ринку США котирування Henry Hub зросли майже на 40% за місяць — до $169 за тис. куб. м (+5,9% за тиждень), що створює ризик підвищення базового рівня цін для Європи. Як зазначає Арне Лохманн Расмуссен (Global Risk Management), саме американський хаб в середньостроковому періоді може визначати нижню межу для TTF, оскільки нижчі ціни зроблять виробництво та транспортування СПГ до ЄС економічно невигідними.

За умов стабільних поставок СПГ і м’якої зими поточних запасів має вистачити для проходження сезону з утриманням цін у межах $400–450 за тис. куб. м і можливим подальшим зниженням до близько $300 навесні.

Нафта

Січневі ф’ючерси Brent відновились до $64,5 за барель (+0,8% за тиждень), тоді як спотова ціна зросла до $64,4 (+1,2%).

Підтримку котируванням надали нові дані по Китаю, де жовтневий імпорт сирої нафти зріс на 8,2% р/р до 11,4 млн б/д на тлі найвищого цього року завантаження НПЗ, що зменшило побоювання щодо попиту в Азії.

Додатковим фактором стали ризики з боку пропозиції, оскільки удар українських БпЛА по нафтотерміналу в порту Туапсе та санкційний тиск на «Лукойл» обмежило глобальну пропозицію. Так компанія нещодавно оголосила форс-мажор на іракському родовищі West Qurna-2 й зіткнулася зі скасуванням частини попередніх замовлень. Це обмежило продажі й допомогло цінам відіграти частину втрат.

Втім, потенціал зростання обмежений: комерційні запаси нафти у США за тиждень збільшилися на 6,4 млн барелів, а кількість бурових установок зросла на три — до 417. Додаткову обережність спричинили розбіжні оцінки IEA та ОПЕК: агентство прогнозує профіцит близько 4 млн б/д у 2026 році, тоді як картель очікує лише невеликий надлишок.

Агросировинні

Пшениця, кукурудза та соя

У п’ятницю м’яка пшениця на CBOT залишалась на рівні $193,3/т (-0,1% за тиждень), тоді як грудневі ф’ючерси незначно впали до $195 (-0,8%). Французька пшениця (грудень, MATIF) зменшилась до $221/т (-1,7%).

Кукурудза в США на споті відчутно впала до $166 (-0,5%), коли грудневі ф’ючерси залишилися на рівні $169,7 (+0,5%). Соя на споті зросла до $402 (+0,7%), ф’ючерси — до $409 (+0,6%).

Ринок пшениці залишається стабільним, хоча тиск триває через конкуренцію з Чорномор’я. Росія підвищила експортне мито з 76 до 185,5 руб/т, що частково стримує агресивні офери. Таким чином більшість індикативів у регіоні очікувано й надалі триматимуться близько $230–235/т FOB.

На ринку кукурудзи спостерігається сезонний тиск: у США зібрано близько 90% врожаю, що підтримує надлишкову пропозицію. Також на ринок виходить українська кукурудза після затримок зі збором. Ключовими тригерами залишаються остаточні показники врожайності та експортні продажі.

Ціни на сою зростають завдяки активній переробці в США, хоча експорт слабкий: Китай має великі запаси і скорочує закупівлі. У Бразилії посівна просувається повільніше через посуху. Найближчі тижні ринок реагуватиме на погодні умови в Південній Америці та темпи американського експорту.

Ринок соняшникової олії консолідувався після жовтневого ралі: FOB-котирування в українських портах знизилися на $40–60/т, а ціни поставок до Індії — до близько $1 320/т CIF Мумбаї. Широкий спред із пальмовою та соєвою оліями ($200–270/т) охолодив попит індійських імпортерів. Поряд з цим просування жнив в Україні зняло частину напруги щодо поточного дефіциту сировини. У підсумку ринок консолідувався поблизу підвищених рівнів без нового імпульсу вгору.