Weekly #252 — 04.08.2025

Ukraine Economic Outlook
4 серп.
Читати 8 хв

Оновлено: 8 серп.

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

«Не варто очікувати прибутку без ризику, але й не варто очікувати прибутку лише за рахунок ризику.» - Говард Маркс (Oaktree Capital Management). Ключові фондові ринки знизились. Попри помітне зниження торговельної напруги, впевненість у безболісності розв'язаної торгової війни все більше знижується. Сполучені Штати уклали нові торговельні домовленості з Європою та Японією. У США і в Європі базові ставки цього тижня залишилися без змін на тлі стримування інфляції до цільових рівнів. Світова економіка демонструє змішану картину: у США відновилося зростання ВВП, єврозона уникає рецесії попри слабкість окремих країн, тоді як у Китаї спостерігається уповільнення промислової активності.

США

ФРС залишила ставку без змін, попри тиск Трампа. Федеральна резервна система вп’яте поспіль зберегла облікову ставку в діапазоні 4,25–4,50%. ФРС змушена боротися з протилежними факторами – стійкою інфляцією, сповільненням економічного зростання та політичним жорстким тиском Дональда Трампа. Вперше за 30 років двоє членів Ради керівників ФРС проголосували проти консенсусу — за зниження ставки. Трамп, невдоволений останніми сигналами про сповільнення економіки, вже перейшов на особистості: він назвав Павелла надто злим, дурним та політично заангажованим, а пізніше – впертим ідіотом.

Політичні перестановки Трампа: тиск на ФРС, спотворення статистики. Трамп не може звільнити голову Павелла, однак може призначити «своїх» (більш лояльних до його тез) членів Комітету, який голосує за ставку. Одна із семи губернаторів Ради керівників ФРС, Адріана Куглер, оголосила про звільнення раніше закінчення свого терміну (31 січня 2026 року). Трамп наголосив, що вона пішла через незгоду з рішенням ФРС залишити ставку, проте 17 липня вона заявила, що ФРС варто лишити ставки незмінними через все ще зростаючу інфляцію і стабільно низьке безробіття.

Найгірші три місяці для ринку праці з часів пандемії. Кількість зайнятих у несільськогосподарському секторі зросла на 73 тис. у липні, що на 33 тис. повільніше за консенсус. Більше того, дані за травень та червень були знижені на 260 тис. — до 19 тис. та 14 тис. відповідно. За декілька годин після оприлюднення звіту Трамп звільнив голову Бюро статистики праці США. Проте кількість первинних заявок на субсидії з безробіття за останній тиждень склала 218 тис., що на 4 тис. нижче за очікування. Сильний удар взяв на себе державний сектор, який страждає через скорочення бюджетних видатків. Тільки у Вашингтоні кількість зайнятих у січні – травні знизилась на 22,1 тис. — до 189,1 тис. Загалом же безробіття весь цей рік залишається на рекордно низькому для США рівні 4,2%.

Ділова активність. ВВП США у Q2 2025 зріс на 3% (кв/кв), на 60 б.п. швидше за очікування. Фактори, які посприяли цьому, ймовірно, одноразові. Ключовий драйвер — скорочення імпорту. Роздрібне споживання у Q1 та Q2 2025 зросло на 0,5% та 1,4% відповідно — рекордно низькі темпи від Q2 2023 року (+1%). Кількість незавершених продажів на ринку нерухомості у липні знизилась на 0,8% (м/м) проти очікуваних 0,2% зростання. Базовий ціновий індекс витрат на персональне споживання у червні склав 2,8% (р/р), на 10 б.п. вище за очікування.

Акції. Індекс широкого ринку S&P 500 знизився на 2,4%. Близько 60% ринкової капіталізації S&P 500 відзвітували за Q2 2025, 81% компаній перевищили очікування. Прибутки компаній з S&P 500 зростають восьмий квартал поспіль, проте темпи зростання в річному вимірі (+5,6%) є найнижчими з Q4 2023 року. Попри тарифну невизначеність, технологічні гіганти звітують більш ніж позитивно. Виручка Apple за квартал зросла на 10% (р/р), перевершивши очікування. Компанія оцінює що у наступному кварталі, тарифи обійдуться у $1,1 млрд (після +$0,8 млрд у попередньому).

Облігації. Дохідність 10-річних паперів знизилась з 4,42% до 4,22% — рекордно низького рівня з квітня 2025 року.

Європа

Європейський STOXX 600 знизився на 2,6%. ЄС і США уклали торговельну угоду, запровадивши 15% мита на більшість європейських товарів замість 30%, із зобов’язаннями ЄС інвестувати $600 млрд у США та збільшити закупівлі енергоносіїв на $750 млрд. ВВП єврозони у Q2 2025 зріс на 1,4% (р/р) — на 20 б.п. вище за консенсус. Іспанія, Франція та Ірландія компенсували спад у Німеччині та Італії. Інфляція у липні склала 2% (р/р).

Китай

Китайський SSE Composite знизився на 1%. США та Китай продовжили дію торгового перемир’я на 90 діб. Політбюро КНР на засіданні 30 липня пообіцяло підтримку без масових стимулів, роблячи ставку на точкові заходи — скорочення надлишкових потужностей, м’яку кредитну політику та підтримку споживання й малого бізнесу, уникаючи різкого зниження ставок. Офіційний PMI четвертий місяць поспіль лишається нижче 50 пунктів (49,3 у липні): експортні й внутрішні замовлення падають, сектор послуг сповільнюється, а тарифне перемир’я із США лише тимчасово знижує ризики. Криза нерухомості поглиблюється: Evergrande готується до делістингу, ціни на нове житло знижуються, понад 70% доларових облігацій девелоперів із 2021 року вже в дефолті, а системного вирішення боргових проблем галузі немає, що тисне на економічну активність і споживчі настрої.

Японія

Японський Nikkei225 знизився на 1,6%. Банк Японії залишив ставку на рівні 0,5% і посилив “яструбиний” сигнал, переглянувши інфляційний прогноз на поточний фінансовий рік до 2,7% і вперше за тривалий час визнавши цінові ризики збалансованими, що свідчить про зростаючу впевненість у досягненні 2% інфляційної цілі.

Crypto Recap

Інвестори на крипторинку видихають після чотиримісячного ралі: з квітневого дна BTC зріс на 55%. Незважаючи на відкат котирувань, тиждень відзначився гучними новинами щодо інтеграції цифрових активів із традиційними фінансовими сервісами.

JPMorgan уклав партнерство з Coinbase. PayPal запустив підтримку понад 100 криптовалют і миттєву конвертацію в стейблкоїни — поки що в США, а eToro представила токенізацію 100 популярних американських акцій на Ethereum, розширюючи можливості для цілодобової торгівлі та інтеграції з DeFi. Interactive Brokers розглядає запуск власного стейблкоїна.

BTC подешевшав на 3,8% до $114,5 тис., ETH — на 8,3% до $3,6 тис. Притоки в криптопродукти вперше з квітня є негативними — $0,2 млрд після притоку в $1,9 млрд минулого тижня.

На інституційному рівні активізувалися регулятори. SEC схвалила створення і погашення крипто-ETP у натуральній формі та розглядає уніфікацію ліцензування брокерів-дилерів для торгівлі цифровими активами. Білий дім під керівництвом Дональда Трампа закликав Конгрес визнати криптовалюти окремим класом активів і знизити федеральну бюрократію.

Одночасно посилюється фокус на вразливості екосистеми. Звіт Global Ledger показав зростання кіберзагроз: за півроку викрадено криптовалюти на $3 млрд, з яких 54% припало на централізовані біржі.

Фінансові директори великих компаній демонструють високий рівень готовності до криптоінтеграції: 99 із 100 північноамериканських CFO планують використовувати криптовалюту. Згідно з опитуванням Deloitte, лише 1% фінансових директорів не розглядають використання криптовалюти в довгостроковій перспективі.

Один із перших біткойн-інвесторів продав 80 тис. BTC за $9 млрд через Galaxy Digital. У компанії не розкрили особу клієнта, проте зазначили, що продаж став частиною стратегії з планування спадщини, в т.ч. купівлі нерухомості . Угода, проведена Galaxy Digital переважно на централізованих біржах, стала однією з найбільших в історії криптовалют. Криптоаналітик Скотт Мелкер заявив, що причиною продажу могла стати втрата віри ранніх інвесторів. На його думку, біткойн опинився в руках тих, проти кого він спочатку створювався. Прихильники Мелкера відзначають, що BTC усе рідше асоціюється з індивідуальним суверенітетом і все частіше — із фінансовою інженерією.

Interactive Brokers можуть дозволити поповнювати рахунки в стейблкоїнах і розглядають запуск власного стейблкоїна. Засновник брокера Томас Петерффі заявив, що компанія розглядає можливу інтеграцію стейблкоїнів. Однак поки не вирішено, чи буде це власний стейблкоїн або лише функціонал для поповнення рахунків уже існуючими токенами.

Засновник першої POS-мережі розгорнув «атаку 51%» на Monero. Сергій Іванчегло, білорус із докторським ступенем з електроніки та ШІ, заявив про захоплення конфіденційної мережі Monero. Очолюваний ним проєкт QUBIC акумулює майнерів Monero для отримання 51% обчислювальної потужності мережі. У цьому випадку пул зможе відсікати блоки інших майнерів (мережі на PoW налаштовані приймати найдовші ланцюжки блоків, і створити їх проти 51% хешрейту неможливо). QUBIC залучає майнерів виплатами у власних токенах. Намайнені монети Monero продаються за USDT, які спрямовуються на викуп і спалювання токенів QUBIC. Чим більше майнерів у QUBIC, тим більше спалюється токенів, що підвищує їхню вартість. З 18 травня їхня частка в хешрейті зросла з 2% до понад 27%, що зробило QUBIC найбільшим пулом Monero. Захоплення мережі, незважаючи на заявлені «благі цілі» — продемонструвати вразливість мереж, — було негативно сприйняте спільнотою. На ймовірно старому сайті-блозі з фотографіями Сергія та його сім’ї опубліковано привітання, де він пише про свій діагноз — нарцисичний розлад особистості.

eToro токенізує американські акції на Ethereum; Pyth Network запустила ончейн-котирування найбільших гонконгських акцій. Платформа eToro токенізує на Ethereum 100 найпопулярніших акцій і ETF, що торгуються в США. Тепер ними можна буде торгувати цілодобово п’ять днів на тиждень. Користувачі зможуть переводити токени для самостійного зберігання або використання в DeFi.

SEC розробить правову базу для цифрових активів. Голова Пол Аткінс доручив підрозділам агентства під керівництвом комісара Гестер Пірс впровадити пропозиції президентської групи з криптовалют. SEC розробить правила розподілу, зберігання, торгівлі криптоактивами, а також визначення їх як цінних паперів або інвестиційного контракту. Аткінс зазначив, що необхідно змінити нормативну базу для цінних паперів, щоб врахувати криптоактиви. Він домагається того, щоб світові криптокомпанії не обмежували доступ американців до ICO, ейрдропів і супутніх послуг, щоб уникнути юридичних суперечок. Аткінс додав, що брокерам-дилерам необхідна єдина ліцензія в США, а не в кожному штаті, для можливості пропонувати торгівлю різними класами криптоактивів. Голова підкреслив, що криптокомпанії, подібно до банків, повинні перебувати в юрисдикції тільки одного регулятора. При цьому SEC буде допомагати їм із токенізацією цінних паперів.

Сировинні

Газ

У понеділок вересневі ф’ючерси на хабі TTF зросли до $429 за тис. куб. м (+3,7% за тиждень), спотова ціна — до $416 (+2,6%). Зростання було зумовлене позаплановою зупинкою газового комплексу Карсто в Норвегії, через що потоки, які мали йти до Великої Британії, перенаправили до Німеччини.

Крім того, в суботу підприємство розпочне щорічне техобслуговування, яке триватиме до кінця серпня — це також обмежить пропозицію.

Втім, прогнозоване посилення вітру цього тижня має знизити попит з боку електроенергетики, що потенційно стримає подальше зростання цін.

Аналітики зазначають, що ринок отримує підтримку від сильної спеки в Азії, яка підвищує попит у регіоні, а також через побоювання щодо можливих вторинних санкцій США для країн, які закуповують російські енергоносії — це може спричинити часткове перенаправлення поставок з Європи.

Попри незначне зростання запасів, ринок залишається напруженим: станом на 2 серпня запаси в підземних сховищах ЄС становили 69,2% (≈72,56 млрд куб. м) — на 2,39 млрд більше, ніж тиждень тому, але все ще нижче торішнього рівня у 85% (–16,7 млрд куб. м).

Втім, якщо нинішні темпи закачування (2,2–2,5 млрд куб. м на тиждень) збережуться, до початку опалювального сезону сховища можуть бути заповнені більш ніж на 90%, що повністю нівелює вплив цього фактору.

Нафта

Вересневі ф’ючерси на Brent знизилися до $68,3 за барель (–0,8% за тиждень), тоді як спотова ціна в п’ятницю зросла до $69,7 (+1,8%). Ринок відреагував на рішення ОПЕК+ збільшити видобуток у вересні на 547 тис. б/д — це фактично повертає обсяги до доковідного рівня.

Goldman Sachs оцінює фактичне зростання видобутку у 1,7 млн б/д, з урахуванням того, що частина країн-членів раніше скорочувала обсяги через перевиробництво. На цьому тлі трейдери очікують, що ринок зможе поглинути додаткову нафту без суттєвого дисбалансу.

Паралельно ринок уважно стежить за ризиком нових санкцій США щодо Росії та Ірану. Вашингтон вже пригрозив 100% вторинними митами для імпортерів російської нафти.

За оцінками ING, відмова Індії від російської нафти могла б вивести з ринку до 1,7 млн б/д, що повністю нейтралізувало б прогнозований профіцит у IV кварталі 2025 року та в 2026 році. Водночас Індія заявляє, що продовжить імпорт, оскільки значна частина нафти постачається за довгостроковими контрактами, які важко одномоментно розірвати. Залишається можливість того, що країна може перейти на нову цінову стелю — близько $47 за барель, для уникнення тиску, але під питанням залишається те, чи влаштує така ціна рф.

Окремо, слабші дані по зайнятості в США та ризик ширших тарифів Трампа створюють побоювання щодо уповільнення глобальної економіки та попиту на паливо. Поки що ці фактори взаємно врівноважуються, а ціни залишаються в межах вузького діапазону.

Залізна руда

Серпневі ф’ючерси на залізну руду CFR China (62%) знизилися до $99,57 за тонну (–4,5% за тиждень). Турецька арматура подешевшала до $545 за тонну (–0,5%), китайська сталь — до $476 (–1,5%). Американська сталь залишилася на рівні $847 за тонну.

Ціни на руду падають на тлі слабких індикаторів попиту. У липні офіційний PMI обробної промисловості Китаю знову опустився нижче 50 — до 49,3. Добове виробництво сталі впало до мінімуму за три тижні.

На засіданні Політбюро КНР 30 липня влада не оголосила нових масштабних стимулів, натомість підтвердила курс на «гнучку, але стриману» політику. Це розчарувало трейдерів, які очікували нових драйверів, подібних до попереднього проєкту із будівництва греблі.

Водночас глобальна пропозиція зростає: у червні експорт з порту Хедленд (Австралія) сягнув рекордних 54,6 млн т (+0,7% р/р), а за перше півріччя — 288 млн т.

За даними Mysteel, другий тиждень поспіль зростають запаси руди на китайських заводах — до 13,1 млн т (+1,6% за тиждень). Це надає металургам більше гнучкості у закупівлях.

Технічна підтримка фіксується поблизу $90–95. Якщо в серпні виплавка сталі продовжить скорочення, а нових стимулів не з’явиться, ціни можуть протестувати ці рівні. Водночас посилення екологічних обмежень або логістичні перебої (наприклад, циклони в Західній Австралії) здатні швидко підняти котирування вище $105.

Китай, як і раніше, залишається найбільшим імпортером залізної руди та виробником сталі у світі.