Weekly #229 — 24.02.2025

Ukraine Economic Outlook

25 лют.Читати 8 хв

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Зміна парадигми: європейські акції проти американських? З початку року європейський індекс широкого ринку STOXX 600 зріс на 8,5%, тоді як американський S&P 500 — на 2,5%. Розрив на користь європейського індексу є найбільшим з 2000 року. Цьому посприяли кілька факторів: оцінка європейських компаній перебуває на найбільшому дисконті щодо американських за останні 30 років. Крім того, з початку року інвестори вкладали в європейський ринок акцій на тлі спроб Дональда Трампа врегулювати конфлікт в Україні.

Проте американські компанії залишаються більш привабливими:

Вищі темпи зростання ВВП: Очікується, що ВВП США у 2025 році зросте на 2,4% проти 1,0% для Європи.
Кращі фінансові показники: Очікується, що річне зростання прибутку на акцію (EPS) у США становитиме 13% порівняно з 10% у Європі.
Інфраструктура та інвестиції: США отримують 50% світових венчурних інвестицій, тоді як Європа — лише 20%. За останні 50 років на американському ринку 90 публічних компаній перевищили капіталізацію $50 млрд, у Європі таких лише 13.
Сектори з високим потенціалом: Технологічний сектор становить 32% S&P 500 проти лише 8% у Європі.
Обмежений вплив тарифів: Експорт складає близько 50% ВВП Європи, порівняно з 11% у США. 33% доходів компаній STOXX Europe 600 надходять від внутрішнього ринку, проти 60% у США.

Фокус. Цього тижня увага інвесторів буде прикута до індексу PCE, ширшого інфляційного показника, який є більш важливим для ФРС, а також до обсягів продажів на первинному ринку нерухомості в США.

США

За останній тиждень індекс широкого ринку S&P 500 знизився на 1,7%, NASDAQ-100 (без фінансових компаній) — на 1,9%, Dow Jones (30 найбільших компаній) — на 2,9%. Зросли побоювання щодо стабільності споживчих витрат. У квартальному звіті рітейлер Walmart знизив очікування щодо 2025 року, через що його акції впали на 6,5%. Обсяги роздрібних продажів у США в січні зменшилися на 0,9% (м/м).

Інфляційні очікування споживачів на рік вперед зросли з 3,3% до 4,3%, а на 5 років вперед — з 3,2% до 3,5%. Індекс активності на ринку житлового будівництва NAHB знизився до 42 пунктів у лютому, що є найнижчим показником із вересня 2024 року через високі іпотечні ставки та зростання вартості будівництва. Початок будівництва нових житлових будинків скоротився на 9,8% (м/м).

Облігації. Дохідність 10-річних державних облігацій знизилася до 4,45%. У січневих протоколах засідань ФРС зазначено, що кілька чиновників виступили за сповільнення або зупинку продажів облігацій із балансу ФРС через ризики залучення коштів у найближчі місяці. З 2022 року баланс ФРС скоротився з $9 до $6,8 трлн. Поточний обсяг активів вважається більш ніж доцільним, однак передчасна зупинка продажів облігацій може позитивно вплинути на зростання їхньої ціни.

Європа

Індекс STOXX600 знизився на 0,3% на тлі спроб врегулювати конфлікт в Україні. Попри загальне зростання економіки, європейський бізнес демонструє ознаки стагнації — індекс ділової активності PMI залишається лише трохи вище порогового рівня у 50 пунктів. Незважаючи на зростання в Німеччині, Франція зафіксувала падіння обсягів виробництва. У Великій Британії інфляція сягнула 3% через зростання транспортних витрат і цін на продукти харчування, тоді як середня заробітна плата зросла на 5,9%. Інфляція в Польщі зросла до 5,3% (р/р) у січні з 4,7% у грудні.

Інші ринки

Японський фондовий ринок опустився на 0,8% через зміцнення єни (на 1,2% за тиждень) та зростання доходності облігацій (з 1,39% до 1,43% — найвищого рівня з 2009 року). Зросла ймовірність того, що ЦБ може підвищити ставку на тлі зростання базової інфляції у січні до 3,2% (р/р), що на 10 б.п. перевищує очікування та на 20 б.п. перевищує грудневий результат.

Китайський SSE Composite зріс на 0,72% на тлі позитивних результатів технологічних компаній. Крім того, відбулася зустріч представників технологічних гігантів, зокрема Alibaba, із президентом Китаю. Це демонструє підтримку сектору з боку держави після скасування IPO дочірньої компанії Alibaba — Ant Group у 2020 році. Однак тарифна війна та кредитне навантаження сектору змушують Китай шукати додаткові джерела економічного зростання, попри ризики втрати контролю.

Crypto Recap

Крипторинок тримається всупереч сильній волатильності. Котирування BTC знизилися на 2,5% за тиждень до $94,3 тис., а ETH — на 6,1%, до $2,66 тис. Ринок відреагував доволі консервативно на найбільшу в історії крадіжку криптовалюти на суму $1,5 млрд. Щобільше, відтоки з криптопродуктів продовжилися: -$0,5 млрд за тиждень. Востаннє два тижні поспіль показники притоків були негативними у вересні 2024 року. ФРС підтвердила, що ставки залишаться високими, що традиційно негативно впливало на котирування.

SEC США змінює політику щодо криптокомпаній. Комісія призупинила судовий розгляд із Binance, а також зупинила розслідування проти Robinhood, Coinbase і NFT-маркетплейсу OpenSea.

BYBIT HACK

21 лютого 2025 року, ймовірно, північнокорейські хакери викрали $1,5 млрд в ETH (включно зі stETH і cmETH) з криптобіржі Bybit (друга за популярністю біржа в Україні після Binance). Це становить 0,4% пропозиції другої найбільшої криптовалюти і є найбільшим зломом в історії. Загалом у 2024 році було вкрадено криптовалют на суму $2,2 млрд.

Bybit повідомила, що активи клієнтів захищені, і проблем із ліквідністю не виникне. Після злому Binance і Bitget внесли понад 50 000 ETH на депозит у Bybit (було викрадено понад 400 тис. ETH). Bybit також придбала майже 266 700 ETH на суму $742 млн протягом двох днів після злому.

Bybit оголосила нагороду в розмірі $140 млн за затримання хакерів. Однак хакери протягом кількох годин перевели вкрадені активи на 50 різних гаманців, звідки їх згодом було відправлено на CEX і DEX, включно з eXch, яка дає змогу анонімно обмінювати токени. Незважаючи на запит Bybit, eXch не заблокувала операції.

Атака була спрямована на «холодний» гаманець Ethereum компанії. Шкідлива транзакція була замаскована під звичайний переказ з холодного гаманця на теплий. Призначений для користувача інтерфейс відображав коректні дані, тоді як логіка смарт-контракту була змінена, що дало змогу хакерам заволодіти гаманцем.

Компанія Bybit підтвердила, що був зламаний лише один холодний гаманець і запевнила користувачів, що інші гаманці залишаються в безпеці. Холодні гаманці, незважаючи на передбачувану безпеку, також мають уразливості, які хакери можуть використовувати під час проведення операцій (підключення до мережі).

ESMA посилює вимоги до персоналу CASP у межах MiCA. Європейське управління з цінних паперів (ESMA) представило вимоги до співробітників криптокомпаній. Вони передбачають, що працівники повинні розбиратися в особливостях крипторинку і розуміти ключові ризики криптоактивів. Їм також необхідні знання про блокчейн, нормативно-правову базу, податкові правила та основні економічні показники.

DOGE Ілона Маска готує аудит SEC. За даними Politico, Департамент ефективності державного управління прибуде до SEC найближчими днями. DOGE в X (Twitter) закликала представити інформацію про розтрати, шахрайство і зловживання SEC. Департамент, що займається економією державних коштів, заявив, що заощадив федеральному уряду $55 млрд. За даними Farmonaut, DOGE звільнила близько 3% із 2,3 млн держслужбовців: 9,5 тис. — без виплат, 75 тис. — із зарплатами до вересня.

Нігерія планує запровадити податок на криптотранзакції. У законопроєкті, окрім податку на криптотранзакції, передбачено й інші податкові зміни. Нігерія бореться з бюджетним дефіцитом у 5–6%. Очікується, що законопроєкт буде ухвалено в цьому кварталі. Нігерія планує за шість років збільшити ПДВ удвічі — до 15%, водночас знизивши податок на прибуток для великих компаній на 5 в.п., до 25%.

Співзасновник Tether запускає дохідний стейблкоїн USP. Рів Коллінз очолив децентралізований проєкт Pi Protocol, який буде запущено на Ethereum і Solana у другій половині 2025 року. За випуск стейблкоїна USP відповідатимуть смарт-контракти — програми, що забезпечують автоматичну обробку транзакцій. Учасники, які будуть його «добувати», отримають токен USI як винагороду за прибутковість. Коллінз зазначив, що Tether продемонстрував високий попит на стейблкоїни, але продовжує забирати всю прибутковість (прибуток компанії 2024 року становив $13 млрд).

SEC відкликала апеляцію щодо посилення правил для DeFi-компаній. Агентство вимагало реєстрації постачальників ліквідності та маркет-мейкерів із капіталом понад $50 млн, зокрема DeFi-компаній. Техаський суддя постановив, що SEC перевищила повноваження, що могло б зашкодити розвитку сектора. За кілька днів до відставки ексголови Гері Генслера агентство намагалося оскаржити це рішення, подавши апеляцію.

ЄЦБ хоче створити платіжну систему на основі блокчейну. На першому етапі буде розроблено розрахункову платформу CBDC. Потім відбудеться інтеграція в наявні системи ЄЦБ, включно з міжнародними операціями з обміну валют. Вона ґрунтуватиметься на 50 випробуваннях (розрахунок у CBDC) і експериментах (імітація розрахунку), проведених із травня до листопада 2024 року. У тестуванні взяли участь 64 учасники, включно з ЦБ і операторами DLT-платформ.

Сировинні

Газ

У понеділок березневі ф'ючерси на голландському хабі TTF знизилися до $507 за тис. куб. м (-8,4% за тиждень), а ціна на спотовому ринку – до $505 за тис. куб. м (-9,8% за тиждень). Основними факторами падіння стали потепління та посилення швидкості вітрів у регіоні, що автоматично додає потужності вітровій енергетиці.

Загалом, за останні два тижні котирування на TTF скоротилися більш ніж на 20%. Цьому сприяли:

— дипломатичні зусилля США щодо врегулювання конфлікту в Україні,

— заклики країн ЄС послабити вимоги до рівня заповнення сховищ,

— прогнози теплішої та вітряної погоди.

Єврокомісар з енергетики Дан Йоргенсен заявив, що ЄС працює над диверсифікацією поставок газу, зокрема збільшуючи імпорт зі США. Також розглядаються заходи для посилення контролю над газовим ринком, щоб зменшити спекулятивні цінові коливання. Очікується, що цього тижня будуть запропоновані фінансові інструменти для відв'язки роздрібних цін на електроенергію від високих газових котирувань. Станом на 22 лютого запаси газу в Європі становлять 40,8% (~43,2 млрд куб. м), що на 4,1 млрд куб. м менше, ніж тижнем раніше. Рік тому рівень становив 65%, що на 25 млрд куб. м більше за поточний показник.

Зупинка транзиту російського газу через Україну скоротила поставки на 15-16 млрд куб. м на рік. Водночас наприкінці 2024 року розпочала роботу перша лінія заводу ЗПГ Venture Global загальною потужністю 18-19 млрд куб. м/рік. Це створює умовний профіцит лише 3 млрд куб. м/рік, що недостатньо для заповнення європейських сховищ перед новим опалювальним сезоном, враховуючи дефіцит у 25 млрд куб. м.

Зважаючи на те, що минулого літа найнижчі ціни на газ становили $300-350, цього сезону, ймовірно, вартість не опуститься нижче $400. Очікується запуск кількох нових ЗПГ-проектів у США, Канаді та Мексиці до кінця 2025 року, що може збільшити постачання на 30 млрд куб. м/рік (2,5 млрд куб. м/міс). У разі пом'якшення норм мінімального рівня запасів газу в ЄС попит на газ для заповнення сховищ може бути обмеженим, що сприятиме сезонному зниженню цін. Водночас запуск нових ЗПГ-заводів призведе до швидкого викупу додаткових обсягів, ймовірно, за довгостроковими контрактами, з прицілом на проходження опалювального сезону "з коліс".

Нафта

Квітневі ф'ючерси Brent у понеділок залишилися на рівні $74,5 за барель (-0,3% за тиждень), а спотова ціна в п'ятницю – $74,4 за барель (-0,4% за тиждень). Зниження експорту з рф було компенсоване послабленням премії за ризик на тлі активізації переговорів про перемир'я між Україною та рф.

Минулого тижня рф повідомила про 30%-40% скорочення поставок через Каспійський трубопровідний консорціум (КТК) після атаки безпілотника на насосну станцію. Це еквівалентно втратам на рівні 380 тис. б/д.

У США холодна погода створює ризик для скорочення видобутку у Північній Дакоті до 150 тис. б/д.

ОПЕК+ занепокоєний ситуацією на ринку через слабкий баланс попиту та пропозиції. Організація все ще зберігає заходи зі скорочення видобутку на 5,85 млн б/д (5,7% світового попиту), які діють з 2022 року. План скасування обмежень на 2,2 млн б/д у 2024 році вже п’ять разів переносили через низький попит і зростання світового видобутку. Очікується, що поступове зняття обмежень розпочнеться у квітні 2025 року, що може обвалити ціни нижче $70.

За прогнозами EIA, видобуток нафти у США у 2025 році досягне 13,6 млн б/д, а світовий видобуток зросте на 1,6 млн б/д, при цьому попит збільшиться лише на 1,1 млн б/д, що створить профіцит у 0,5 млн б/д. Це може призвести до корекції прогнозів щодо середньої ціни $70 за барель у 2025 році.

Зауважимо, що чергове продовження дії обмежень на видобуток, підтримає ціни в короткостроковій перспективі. Однак, тим самим, воно підтримає і інвестиційні програми збільшення видобутку в країнах, що не входять в картель. Відповідно, така стратегія може призвести до ще сильнішого падіння цін у майбутньому, особливо зважаючи на значні темпи електрифікації транспорту в світі та стагнації економіки Китаю.

Агросировинні

Пшениця, кукурудза та соя

У п’ятницю спотова ціна м'якої пшениці на Чиказькій біржі впала до $220 за тонну (-1,8% за тиждень), а травневі ф'ючерси MATIF знизилися до $245 за тонну (-2%).

Американська кукурудза подешевшала на 0,4% до $193 за тонну, а соя подорожчала до $371 за тонну (+0,5%).

Падіння цін на пшеницю зумовлене покращенням погодних умов, що зменшило ризики вимерзання озимих. Крім того, спостерігається уповільнення попиту, що підсилює низхідний тренд.

Зернова біржа Буенос-Айреса оцінює 19% посівів кукурудзи в Аргентині як "відмінні" (на 3% більше, ніж тижнем раніше), а частка посівів у "поганому" стані скоротилася до 30% (з 33%), хоча цей рівень все ще вищий за торішній 15%.

Спекулятивні рухи на ринку кукурудзи були спричинені заявами Дональда Трампа про можливу нову торговельну угоду з Китаєм.

Незначне зростання цін на сою викликане ослабленням долара, зростанням цін на нафту та соєву олію. Побоювання щодо високих температур в Аргентині також впливають на котирування. Однак рекордний врожай у Бразилії, який скоро надійде на ринок, чинитиме тиск на ціни.

Також Індія може вдруге за пів року підвищити імпортні мита на рослинні олії для підтримки місцевих фермерів. У вересні 2024 року базове мито було збільшено до 27,5% для сирої пальмової, соєвої та соняшникової олій, а для рафінованих сортів – до 35,75%. Це сприятиме короткостроковому падінню цін на соняшникову олію, з потенційним відновленням ближче до літа.