Огляд економіки росії за 28 квітня - 4 травня

КУРС РУБЛЯ І ФОНДОВИЙ РИНОК

У понеділок-вівторок торги з російських паперів не проводяться. Фондові індекси закрили попередній тиждень у позитивній зоні на тлі зниження ставки ЦП, яка дала зрозуміти, що бачить простір для подальшого зниження. Рубльовий ММВБ виріс на 9,3%, а доларовий РТС виріс на 15,8%, що пов'язано зі зміцненням рубля до долара. На фондовому ринку досі заборонені короткі продажі акцій, і відсутній допуск нерезидентів, що робить поточні котирування не органічними.

Німеччина зазначила, що Сбербанк може потрапити до наступного пакету санкцій, який може бути оголошений у середу та заявила, що не виступає проти ембарго на імпорт нафти з Росії, яке може бути введене негайно.

ЦБ РФ прогнозує, що середньорічна ставка у 2022 році складе 11.7-14% річних, у 2023 – на рівні 9-11%, у 2024 – 6-8%. По ВВП регулятор очікує падіння на 8-10% у 2022-му, подальше зниження на -3%-0% у 2023-му, та зростання у 2024-му на 2.5-3.5%. Щодо інфляції, то на 2022 рік вона очікується на рівні 18-23% та оптимістично -- 5-7% на 2023 рік. Також зазначимо, що ЦБ РФ підвищив очікування профіциту рахунку поточних операцій на 2022 рік із $133 млрд до $145 млрд.

Курс рубля продовжує зміцнюватися через сильне торгове сальдо та обмеження руху капіталу. Офіційний курс рубля зміцнився за тиждень на 5.8%, стартувавши з 75.8 RUB/USD до 71.4 RUB/USD.

Росія за кілька днів до закінчення пільгового періоду заявила про виплату за облігаціями з погашенням у 2022 та 2042. Загальна сума погашення – $649.2 млн, була перерахована Лондонському відділенню Citi. РФ використала нові надходження від експорту сировинних для виплат. Облігації відреагували на новину із недовірою. Бонди з погашенням у 2027 році все ще торгуються по 28 центів за долар, лише на 8 центів дорожче, ніж до заяви. Прибутковість знизилася з 45% до 35.9%. З найбільшим дисконтом до номіналу торгуються зараз папери з погашенням у 2029, 2035, 2042 та 2043 роках – 71% (на 18% нижче ніж тиждень тому).

Найкоротші облігації з погашенням у 2023 році оцінені у 35 центів за долар. Дисконт для найдовших 25-ти літніх паперів становить – 70%, проти 81% минулого тижня.

Прибутки по ОФЗ продовжують знижуватися через зниження облікової ставки на 3% до 14%. Поки прибутковість паперів номінованих у рублях перебуває у діапазоні 9.5-10.0%, лише по найкоротшим 6М паперам становить 23.4%.



Облікова ставка

Банк Росії знизив ключову ставку на 300 б. до 14% річних.

Нагадаємо, що різке підвищення облікової ставки в РФ до 20% зробило проблемними 21% активів банківської системи (кредити населенню), ставки в рублях за якими або злетіли до 30-35% або залишилися зафіксованими нижче за вартість депозитів у банках на 3-5%. І в тому і в іншому випадку це означало початок накопичення лавиноподібних збитків комерційної банківської системи Росії.

З початком війни більшість макростатистики ЦБ РФ не публікується. Останні опубліковані оцінки передбачали від 6 до 9 трлн. рублів збитків для банків у найближчі півроку, через наслідки війни та введених санкцій.


МАКРОПРОГНОЗ

Мінекономрозвитку РФ очікує падіння економіки РФ у 2022 році на рівні 8,8% з подальшим зростанням на 1,3% у 2023 році, на 4,6% у 2024 році та на 2,8% у 2025 році, інфляцію у 2022 році на рівні вище 20%, у 2023 році – 6,2% та 4% у 2024 році.

Середньорічний курс долара, згідно з прогнозом Мінекономрозвитку, очікується на рівні 81,4 рубля у 2022 році.

Консенсус-прогноз експертів (опитаних "Інтерфаксом") на початку квітня за динамікою ВВП РФ у 2022 році (з того часу ситуація з санкціями лише погіршувалась), передбачає падіння на 8,4% (при значному розкиданні оцінок щодо падіння ВВП від 6,0 % до 13%) з подальшим зростанням на 2,2% у 2023 році. Консенсус-прогноз аналітиків з інфляції від початку квітня 2022 року дорівнює 22,7%, 2023 року - 8,6%.

ЦБ РФ опублікував свій оновлений середньостроковий макропрогноз з падінням ВВП РФ на 9,2% у 2022 році та нульове зростання у 2023 році, інфляцію на рівні 22% у 2022 році та 7,6% у 2023 році.

ІНП Російської Академії наук дав свій прогноз про стан економіки Росії у 2022 році, а також запропонував деякі заходи щодо пом'якшення кризи Для початку ІНП РАН нагадує, що «у 2021 р. на країни НАТО і країни, що їх підтримують, припадало 56% російського експорту товарів і послуг та 50% імпорту.

Експорт та імпорт до країн ЄАЕС, Китаю та обмеженого кола дружніх країн становив 29% та 37% від загального експорту та імпорту, відповідно». Тобто, погіршення торгової блокади з боку Заходу дуже сильно вдарить по російській економіці, і шапкозакидання багатьох владних експертів тут не доречно.

Тепер про можливі макроекономічні параметри на 2022 рік:

- скорочення експорту на $130 млрд.

- скорочення імпорту на $185 млрд.

- Середній курс 95 рублів за долар.

- Обмеження імпорту буде відповідальним за скорочення ВВП на 3,5%.

– Число безробітних зросте на 6,7 млн. осіб.

З них 2,4 млн. людей – ефект від скорочення експорту, а 4,3 млн. осіб – ефект від скорочення

виробництва через розрив виробничих ланцюжків.

Прогноз компонентів реальних доходів населення на 2022 рік:

- Доходи від підприємницької діяльності впадуть на 14,2%.

- Зарплата у небюджетному секторі знизиться на 7,5%.

- Зарплата у бюджетному секторі та соціальні виплати – залишаться незмінними.

Ukraine Economic Outlook коригує свій прогноз спаду економіки РФ у 2022 році, що передбачає в базовому сценарії банківську кризу та значну девальвацію рубля до рівня 90-110 RUB/USD, та у негативному сценарії -- досягнення середньорічного курсу в 140-150 RUB/USD та 200 RUB/USD до кінця 2022 року. Що означатиме від 20% до 50% спад номінального ВВП Росії у доларах США з 1,6 трлн. дол. до 0,8-0,9 трлн дол. І падіння середнього рівня зарплат з 650 до 375 дол/міс до кінця 2022 року.


ДЕЛІСТИНГ АКЦІЙ

«Російські емітенти зобов'язані до 5 травня 2022 року вжити заходів для розірвання договорів, відповідно до яких здійснювалося розміщення цінних паперів із іноземного права, а також для припинення програм депозитарних розписок. Для подальшої конвертації іноземних депозитарних розписок в акції російського емітента їх власник повинен буде підтвердити, що володів ними на день набуття чинності забороною», - повідомив ЦБРФ з посиланням на указ президента РФ.

Як ми повідомляли, незалежно від волі власників цінних паперів російських компаній, що раніше котирувалися на Лондонській та Нью-Йоркській біржах, переводять на депозитарний облік у російські компанії-брокери та російські банки.

При цьому складність та заплутаність юридичної процедури породжує ризики для нерезидентів потрапити під санкції як за «нові інвестиції в РФ», що нині заборонено. А російські власники паперів не можуть повноцінно відновити своє право власності на них.

Нагадаємо, що йдеться про обсяг ЦБ раніше котированих на західних біржах у сумі капіталізації $200 млрд у довоєнних цінах. Більшість цих паперів, також нагадаємо, впало в ціні перед делістінгом в 10-20 разів.


ЗОЛОТОВАЛЮТНІ РЕЗЕРВИ

До початку війни ЗВР РФ оцінювалися в $615 млрд, з яких $320 млрд заарештовані в дол і євро, а $64 млрд - є внесками Росії у міжнародних фінансових організаціях.

$150 млрд - складають запаси золота, яке мінімум двічі за останні місяці РФ не вдалося продати для отримання валютної ліквідності. Лондонська біржа металів легко виділяє за складом золоті зливки походженням з Росії і не приймає їх на торги посилаючись на санкції, що автоматично знецінює «російське золото» в очах решти покупців.

Протягом минулого тижня також стало відомо, що компанія Tiffany&Co (належить LVMH) відмовилася від закупівель алмазів російського походження.

Експерти ринку звертають увагу на те, що це робить таким же не ліквідним як золотий та алмазний фонд РФ (оскільки всі великі аукціонні діаманти, що продаються через біржу в Антверпені також "мічені"). А LVMH традиційно був найбільшим закупником алмазів у Росії. Конкуруючі DeBeers та Cartier традиційно орієнтовані на постачання з Південної Африки).

Ліквідними ЗВР РФ на 1 березня, таким чином, можна було вважати лише $120 млрд, розміщених у китайських юанях. За опублікованою статистикою на 1 квітня $40 млрд з них було витрачено на валютні інтервенції з підтримки курсу рубля. На 22 квітня ЗВР знизились ще на $1.8 млрд до $607.1.

Таким чином ліквідні ЗВР РФ на травні становлять не більше $120 млрд.

При цьому РФ у квітні зберегла позитивний торговий баланс (оціночно $40-$50 млрд), проте ця валюта була продана невідомим власникам, які вивели її з країни, оминаючи рахунки в доларах та євро. Таким чином платіжний баланс РФ залишається негативним на $40-$50 млрд. на міс. Що означає, що ліквідних резервів (80-120 млрд) країні може вистачити лише на три-чотири місяці

Нагадаємо, що з 3 березня в РФ діють обмеження щодо купівлі валюти імпортерами тільки під критичний імпорт), а експортери змушені продавати 80% своєї валютної виручки.

Нерезидентам заборонено купувати валюту, та продавати акції, усім окрім брокерів заборонено відкривати короткі позиції, а населенню знімати валютні депозити більше ніж на $10,000 до вересня 2022.


НАФТА І ГАЗ

Головне очікуване рішення цього тижня: запровадження повного ембарго на російську нафту у ЄС. За чутками, Німеччина готова погодитись з європейським ембарго на російську нафту. Можливо також, що з ембарго будуть виключені Угорщина та Словакія з нафти до 2023 року, оскільки у цих країн відсутня технологічна можливість заміщення російських енергоресурсів.

Минулого тижня ціни на газ у Європі підскочили на 17% після повідомлень про припинення російських постачань до Польщі та Болгарії. Через день більша частина цього стрибка була відіграна назад. Керівництво ЄС поставилося до інциденту як до чергового доказу використання РФ газу як шантажу.

Тим часом запаси газу в Європі досягли 31,57% загального обсягу сховищ. Це на 5,63% вище ніж рік тому. Наприкінці березня вони були на 13,54% нижчими. Геп із 5-річним середнім за запасами теж скорочується, але не так швидко: зараз -17,42% порівняно з -22,68% наприкінці березня та -27,14% наприкінці лютого.

"Газпром" минулого тижня заявив, що втратив 22% ринку. Сьогодні отримали звіт про продаж російського газу за квітень - щоденний продаж природного газу ПАТ «Газпром» на ключові закордонні ринки впали у квітні до найнижчого рівня за три місяці. Європа імпортує рекордні обсяги зрідженого газу зі знижкою.

Згідно з розрахунками Bloomberg, заснованими на даних, опублікованих у неділю, «Газпром» експортував у середньому 387 млн. кубометрів на день у країни за межами колишнього Радянського Союзу минулого місяця, що на 22% менше, ніж у березні. Відвантажено 50,1 млрд. кубометрів за перші чотири місяці року, що майже на 27% менше, ніж роком раніше. Добовий видобуток «Газпрому» у квітні склав у середньому 1,347 млрд кубометрів, що на 8,5% менше, ніж у попередньому місяці, згідно з підрахунками Bloomberg. З початку 2022 року компанія прокачала 175,4 млрд. кубометрів природного газу, що на 2,5% менше, ніж рік тому.

В Амстердамі минулого тижня портові працівники відмовилися розвантажувати чергове судно з дизельним паливом з РФ. Від розвантаження суден РФ раніше відмовилися в портах Гетеборга та Роттердама. Порти Великобританії не приймають танкери із РФ.

Нагадаємо, що РФ експортує газу на $55 млрд та нафти на $180 млрд на рік. При цьому 80% нафтового експорту та 90% газового зав'язано на постачання трубопровідним транспортом.

До війни РФ розраховувала мати позитивний приплив валюти до країни у розмірі $120 млрд саме за рахунок експорту вуглеводнів. Значення випадання вуглеводневої виручки для російської економіки внаслідок введення «повного ембарго» практично неможливо оцінити.

Оскільки за рахунок «нафтової виручки» живе майже половина «сервісної економіки» в РФ, в якій зайнято понад 14 млн осіб.


АВТОМОБІЛЕБУДУВАННЯ

Прогнози про лавиноподібне згортання машинобудування в РФ внаслідок непоправного дефіциту імпортних запчастин здійснюються:

У перший місяць весни в Росії було випущено 40 900 легкових автомобілів, що на 72,1% менше, ніж у березні 2021 року. За перші три місяці 2022 року в Росії випущено 244 тис. легкових автомобілів, що на третину менше ніж у січні-березні 2021 року.


ПРИХОВАНЕ БАНКРУТСТВО БАНКІВ І КОМПАНІЙ РФ

Широкому колу російських компаній можуть дозволити закривати доступ до звітності за період. Не розкривати звітність зможуть компанії, які потрапили під санкції, підприємства ОПК, які обслуговують держоборонзамовлення, банки та ін.

Ось список компаній з оборотом більш ніж 100 млрд рублів, які минулого тижня скористалися правом приховувати своє фінансове становище від акціонерів і вкладників:

- Черкізово перейде на піврічну фінансову та операційну звітність.

- ПАТ «Полюс» вирішило не публікувати виробничі результати та фінзвітність за I квартал 2022 р.

- "Новатек" вирішив не публікувати звітність щодо МСФЗ за I квартал 2022 р.

- Evraz не публікуватиме операційну звітність за I квартал 2022 р. НЛМК не розкриватиме квартальні операційні результати.

- Сбербанк вирішив 5 березня не публікувати фінансову звітність щодо РСБУ за лютий 2022 р.

Як ми вже повідомляли в попередніх оглядах, в травні-червні є ризик, що в банківській системі РФ назріє системна криза, здатна викликати каскадне банкрутство всієї системи. Його результатом стане повна втрата населенням своїх вкладів у банках.


УГОДА ТИЖНЯ: ПРОДАЖ БАНКУ «ТІНЬКОВ»

Компанія "Інтеррос" оголосила про покупку 35% у TCS Group у сім'ї Олега Тінькова. У TCS повідомили, що угода щодо купівлі "Інтерросом" 35,08%. У TCS Group заявили, що компанія стала головним власником групи. "Сімейні трасти, пов'язані із засновником, продали всю свою частку в групі"

Це вже друга M&A-угода компанії Володимира Потаніна на російському фінансовому ринку у квітні. На початку місяця "Інтеррос" придбав частку французької банківської групи Societe Generale у Росбанку та його страховому бізнесі. Французи оцінили збиток від такого продажу 3,5 млрд євро.

Олег Тіньков заявив, що отримав лише 3% вартості своєї частки і оголосив про те, що його змусили продати її «за копійки».

Тиньков володів 35% групи, капіталізація якої до війни оцінювалася в $24 млрд. Але неофіційними даними він отримав від Потаніна $210 млн і навіть цим грошам зараз загрожує санкційний арешт.

Так само як і новому «мега-банку» Потаніна, найімовірніше, не вдасться уникнути західних санкцій з арештом рахунків у доларах та євро, як це вже було зроблено з «Альфою» та «ВТБ».

У цих трьох банках (Альфа, Сбер і Тіньков) перебувало понад $120 млрд вкладів простих росіян, повертати які у разі блокування доларових активів цих банків буде просто нічим. І саме їхнє існування із прихованими збитками такого розміру стане вибором Центрального банку.

З високою ймовірністю, як ми вже писали в попередньому огляді, ЦБ РФ ще влітку цього року зіткнеться з необхідністю масової націоналізації 300 комерційних банків Росії з метою уникнення їхнього каскадного банкрутства. Валютні депозити населення і, частково, рублеві, зрозуміло за такого сценарію будуть втрачені (заморожені).


ОСНОВНІ ВИСНОВКИ І ПРОГНОЗИ:

1. Якщо Країни ЄС та Великої Сімки навіть з обмеженнями щодо Угорщини та Словакії запровадять максимально можливе ембарго щодо російської нафти, обсяги позитивного платіжного балансу РФ сильно скоротяться. До війни РФ розраховувала мати позитивний приплив валюти до країни у розмірі $120 млрд саме за рахунок експорту вуглеводнів. Значення випадання вуглеводневої виручки для російської економіки внаслідок введення «повного ембарго» практично неможливо оцінити.

Оскільки за рахунок «нафтової виручки» живе майже половина «сервісної економіки» в РФ, в якій зайнято понад 14 млн осіб.

2. Події минулого тижня по початку будівництва укрупнених банківських холдингів (Інтеррос), підтверджує прогноз про початок процесу недружніх злиттів у банківському секторі РФ, оцінні збитки якого в поточному році можуть становити від 6 до 9 трлн рублів, що неминуче поставить владі перед необхідністю конфіденційності перед населенням і можливо і націоналізації всієї банківської системи.

3. Логістична криза та криза поставок імпортних комплектуючих, як і прогнозувалося, прискорює процес масової зупинки російських виробництв.

4. Запас ліквідних золотовалютних резервів РФ, за оцінками нашої групи, зможе покривати її потреби ще три-чотири місяці. Після чого ЦБ РФ змушений буде вигадати нові методи конфіскації валюти як у держкомпаній так і у компаній-приватних експортерів.

5. Незважаючи на те, що офіційні прогнози як Мінекономрозвитку РФ так і західних центрів не передбачають падіння ВВП РФ більш ніж на 10% та інфляції більш ніж на 27%, Ukraine Economic Outlook звертає увагу на те, що у разі введення нафтового ембарго та подальших (прихованих) банкрутств найбільших підприємств та банків, які ми вже спостерігаємо, утримання позитивного платіжного балансу по валютному рахунку буде ускладнено.

Ukraine Economic Outlook коригує свій прогноз спаду економіки РФ у 2022 році, що передбачає в базовому сценарії банківську кризу та значну девальвацію рубля до рівня 90-110 RUB/USD, та у негативному сценарії -- досягнення середньорічного курсу в 140-150 RUB/USD та 200 RUB/USD до кінця 2022 року. Що означатиме від 20% до 50% спад номінального ВВП Росії у доларах США з $1,6 трлн. до $0,8-$0,9 трлн. І падіння середнього рівня зарплат з 650 до 375 дол/міс до кінця 2022 року.