Превышение ожидаемых доходов госбюджета над плановыми в 2021 году по итогам января-апреля

Состоянием на конец апреля кумулятивный уровень перевыполнения доходной части госбюджета снизился к +3,2% (эквивалент +11,2 млрд грн.). Отметим, в марте кумулятивное перевыполнение составляло +5,8% (эквивалент 13,7 млрд грн.).


Но, если не считать доходы Национального банка и смотреть только на перевыполнение налоговых поступлений, то они опережают план на 6,9% в январе-апреле (эквивалент +10,7 млрд грн.).


Таким образом, перевыполнение доходов бюджета по итогам января-апреля указывает на то, что при составлении макропрогноза Министерство экономики значительно недооценило уровень инфляции. Фактические доходы госбюджета могут превысить план из-за недооценки макропоказателей в 2021 году на 49,9 млрд грн.


Что касается обменного курса, то в госбюджет заложен среднегодовой курс доллара 29,1 UAH/USD. В Q1 он составляет всего 28,0 UAH/USD что на -3,8% ниже планового. Прогнозируемый нами среднегодовой курс гривны в - 27,6 UAH/USD. Таким образом, среднегодовое отклонение (ревальвации) от заложенного в Бюджет-2021 составляет -5,2%.


В отличие от Минэкономики мы прогнозируем более высокий объем импорта в 2021 году: $64,6 млрд, в то время как Минэкономики ожидает всего $58,3 млрд (-9,8% к нашему прогнозу), что отразится в перевыполнении плана импортных поступлений в гривневом эквиваленте на 21 млрд грн. Параллельно, более высокими темпами, сравнительно с прогнозом Минэкономики, растет и экспорт, что отразится в увеличении расходов на возмещение экспортного НДС. В 2021-ом году мы ожидаем $54,5 млрд товарного экспорта (против $44,1 млрд, прогнозируемого Минэкономики), что соответственно увеличит объемы возмещения экспортного НДС на -26 млрд грн.


В апреле совокупное привлечение Минфином средств в госбюджет по гривневым ОВГЗ было наименьшим за последние 12 месяцев, и составило всего 14,2 млрд грн.


При этом, Минфин провел на протяжение апреля погашение по гривневым ОВГЗ в объеме 27,9 млрд грн., по ОВГЗ в иностранной валюте — $388 млн. Совокупный коэффициент “ролловера” (соотношение привлечений к погашению) для гривневых ОВГЗ составил 0,61, для валютных — 0,32, средневзвешенный по всем валютам займа — 0,52. Кумулятивно за январь-апрель роловер внутреннего рынка заимствований снизился к 1,1 (против планового коэффициента роловера, предусмотренного Законом о бюджете в 1,35).


Соответственно, из-за невозможности выполнения плана привлечений Минфином, дефицит госбюджета будет сдержан на уровне 3,7-4,2% ВВП (170-190 млрд грн.), вместо плановых 5,5% (247,7 млрд грн. к номинальному ВВП, предусмотренному Законом о госбюджете в 4505 млрд грн). В то время как от реалистичной оценки номинального ВВП в 5 трлн грн. дефицит бюджета составит лишь 3,4-3,8%.


По плану увеличение доходов от ренты в 2021-м году составит +10 млрд грн. до 41 млрд грн. В то же время, благоприятная конъюнктура на внешних рынках (которая отражена в росте индекса цен на сырьевые товары), после аномального спада в 2019-м году - позволяет бюджету получить 47 млрд грн. (против 41 запланированных), или на 6 млрд грн. больше.


Общая сумма потенциальных ресурсов, которые могут быть дополнительно задействованы для фискального стимулирования и укрепления восстановительного тренда экономики составит по нашим расчетам 75,3 млрд грн.






Эффект занижения прогноза макроэкономических показателей на уровень поступлений Госбюджета-2021


Состоянием на конец апреля кумулятивный уровень перевыполнения доходной части госбюджета снизился к +3,2% (эквивалент +11,2 млрд грн.). Отметим, в марте кумулятивное перевыполнение составляло +5,8% (эквивалент 13,7 млрд грн.).


Но, если не считать доходы Национального банка и смотреть только на перевыполнение налоговых поступлений, то они опережают план на 6,9% в январе-апреле (эквивалент +10,7 млрд грн.).


Структура налоговых поступлений за первые три месяца показывает: внутренние налоговые поступления перевыполняются даже более высокими темпами, сравнительно с доходами госкомпаний и таможенными сборами. За январь-март прослеживается перевыполнение сальдо поступлений НДС (за вычетом возмещения) по внутреннему производству на 12,3%, налога на прибыль – на 5,4%.


В Q1 2021 спад реального ВВП все еще сохранялся на уровне -2,0%, а средний Индекс потребительских цен составил 7,4%. Прогноз Министерства экономики предусматривает среднегодовой размер заработной платы в 2021-ом году в размере 13 632 грн., в первом квартале пока он составляет всего 12 833 грн. (-5,7% от прогнозируемый среднегодовой зарплаты), план поступлений по НДФЛ временно не выдополняется. Во втором полугодии, когда средняя зарплата превысит отметку в 13 632 грн., поступления НДФЛ, наоборот, превысят план поступлений.


Более того, начиная с марта-апреля ускоренные темпы роста импорта начали перекрывать недопоступления от ревальвации гривны и более высоких объемов возмещения экспортного НДС. Так, среднегодовой курс бюджета установлен на уровне 29,1 UAH/USD, тогда как в Q1 2021 он составил всего 28,0 UAH/USD, а прогноз Ukraine Economic Outlook предполагает среднегодовой курс 27,6 UAH/USD. Еще в январе и феврале доходы от таможни были перевыполнены всего на 0,4% и 0,7% соответственны и ожидалось, что существующий разрыв между фактическими и плановыми поступлениями от таможни (и импортного НДС) будет только возрастать. Но резкое увеличение импорта нивелировало данный риск. Так, уже в марте кумулятивное перевыполнение поступлений по импортному НДС “выровнялось” с 0,6% в первые два месяца к +3,3%. А перевыполнение плана по таможне в марте и апреле выросло до 8,6% и 9,4%


Мы ожидаем, что, несмотря на дальнейшее укрепление гривны, более высокие темпы роста импорта позволят выполнить план по импортному НДС и таможенным сборам по итогам года.


Таким образом, перевыполнение доходов бюджета по итогам января-апреля указывает на то, что при составлении макропрогноза Министерство финансов значительно недооценило потенциал экономического восстановления Украины и доходов госбюджета в 2021-ом году на 49,9 млрд грн.


Суммарно, два ключевых макропоказателя на которых строится бюджет требуют пересмотра: инфляция (дефлятор ВВП) и обменный курс гривны.





Что касается восстановления реального ВВП, то мы разделяем прогноз Министерства экономики в 4,6%.


Но общий уровень инфляции (дефлятор ВВП) будет существенно выше прогноза Минэкономики (используемого при формировании Бюджета) и составит согласно нашему прогнозу 15,1%. Чему способствует эффект низкой базы (один из самых низких уровней инфляции в 1Q-2Q 2020 года) и сохраняющийся с Q3 2020 высокий уровень цен на сырьевые товары.


Напомним, в январе-марте 2020-го средний уровень Индекса цен производителей (год к году) cоставлял -5,6%, Индекс цен потребителей +2,6%. Общее изменение цен в экономике (дефлятор ВВП) тогда замедлилось к +5,1% в Q1 и +5,0% в Q2. При этом, большую часть как потребительской, так и производственной инфляции в Украине определяет именно динамика цен на сырьевые товары. В последних прогнозах Минэкономики заложило инфляцию в размере 8,3% (июль 2020), Национальный банк в апреле 2021-го 13,8% (против 7,8% в январском прогнозе). Текущие котировки фьючерсов энергетических, металлов и зерновых показывают, что рост адаптированного под нашу структуру внешней торговли Ukraine Commodity Price Index в 2021-ом году составит не менее 30%. Из-за чего мы прогнозируем даже более высокие значения инфляции, сравнительно с Национальным банком.
Что касается обменного курса, то в госбюджет заложен среднегодовой курс доллара 29,1 UAH/USD. Тогда как средний курс за Q1 составляет всего 28,0 UAH/USD или на -3,8% ниже планового. Прогнозируемый нами среднегодовой курс гривны в 2021-ом году составляет 27,6 UAH/USD, средний курс для Q 2 2021 27,7 UAH/USD, Q3 2021 27,4 UAH/USD и в Q4 2021 27,3 UAH/USD.


Итого, среднегодовое отклонение прогнозируемого нами курса (ревальвации) от заложенного в Бюджет-2021 составляет -5,2%.


С одной стороны, изначально мы считали это критичным для доходной части госбюджета, которая на 40% состоит из импортного НДС, валютного акциза и таможенных поступлений. Действительно, ревальвация гривны, позволяет экономить на сальдо валютных поступлений/выплат по госдолгу и субсидиях для населения, что отчасти должно было покрыть недопоступления от укрепления гривны. Но последние данные марта-апреля показывают, что ускоренные темпы роста импорта покрывают как недопоступления из-за ревальвации, так и увеличение объемов возмещения экспортного НДС.


Так, в отличии от Минэкономики мы прогнозируем более высокий объем импорта в 2021 году: $64,6 млрд, в то время как Минэкономики ожидает всего $58,3 млрд (-9,8% к нашему прогнозу), что отразится в перевыполнении плана импортных поступлений в гривневом эквиваленте на 21 млрд грн. Параллельно, более высокими темпами, сравнительно с прогнозом Минэкономики, растет и экспорт, что отразится в увеличении расходов на возмещение экспортного НДС. В 2021-ом году мы ожидаем $54,5 млрд товарного экспорта (против $44,1 млрд, прогнозируемого Минэкономики), что соответственно увеличит объемы возмещения экспортного НДС на -26 млрд грн.


Параллельно, чистое сальдо валютных привлечений Министерства финансов в 2021-ом году, по нашей оценке, составит всего $0,14 млрд. Укрепление гривны к 27,6 UAH/USD по году отразится в недопоступлении всего -0,4 млрд грн.




Отталкиваясь от обновленного макропрогноза номинального ВВП, инфляции и курса гривны мы сделали перерасчет доходной (и расходной в отношении валютной составляющей) части госбюджета по месяцам. В прогнозе Правительства предусмотрен номинальный ВВП размером 4505,9 млрд грн. Плановые доходы госбюджета 1089 млрд грн. или 24% ВВП. По нашим расчетам номинальный ВВП вырастет до 5023 млрд грн., доходы госбюджета составят 1142,5 млрд грн. Что означает перевыполнение доходов на 49,9 млрд грн. или 4,9% (от плана).




*Ввиду отсутствия квартальной разбивки прогноза реального ВВП и дефлятора ВВП (инфляции) на 2021-ый год в прогнозе Министерства экономики – мы используем среднегодовое значение роста реального ВВП (4,6%) и дефлятора ВВП (+8,3%). Так, для прогноза перевыполнения плана поступлений, как один из факторов модели, используется превышение роста номинального ВВП, согласно нашему прогнозу для указанного периода, в отличие от 13,3% среднегодового роста от Минэкономики.


Так, ускоренные темпы роста инфляция (15,1%, против 8,3% заложенных в бюджет) сгенерируют дополнительные 53,8 млрд грн. Укрепление гривны и отклонение от среднегодового курса в 29,1 UAH/USD – суммарно уменьшит доходы госбюджета на 3,9 млрд грн.


Таким образом, итоговое перевыполнение доходной части госбюджета в 2021-ом году составит 49,9 млрд грн.






Практика выполнения планового дефицита бюджета в 2020 году


Плановый и разрешенный Меморандумом с МВФ дефицит бюджета Украины в 2020 году составлял 302,1 млрд грн., эквивалент 7,5% ВВП. По итогам года Министерство финансов привлекло средства всего на 5,5% ВВП или 217 млрд грн. Де-факто, Правительство могло дополнительно привлечь 85 млрд грн. и запустить их в экономику как фискальное стимулирование. Например, прямые выплат населению в период локдауна, кредитные каникулы для бизнеса или инфраструктурные проекты.


Справедливо отметить, что в 2020 году Министерство финансов по внешним политическим обстоятельствам не могло выполнить план внешних привлечений. Обстановка на мировых рынках стабилизировалась только к июлю-августу. Из-за слишком высокой привязки к институциональному финансированию – полное выполнение плана было изначально невозможным. В частности, политические аспекты, не связанные с экономическими структурными маяками, утруднили процесс выполнения плана внешних привлечений.